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并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文第1篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

前言

作為一種資本運(yùn)營方式，企業(yè)并購起源于西方資本主義國家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購也經(jīng)歷了從低級向高級發(fā)展的過程。我國企業(yè)并購的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購是在中國改革開放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來的。企業(yè)并購在促進(jìn)我國企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營方式，企業(yè)并購也逐步被我國企業(yè)所接受和采用，并在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論

(一)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

(二)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性

企業(yè)并購活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。

4、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來予以控制的。

(三)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，并購的成交價(jià)格是并購雙方關(guān)注的核心問題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估。在并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評估過程中，由于并購戰(zhàn)略的差異、評估信息的制約以及評估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。

2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購實(shí)施中，并購活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購企業(yè)帶來財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，比如融資方式是否符合并購動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購后，還需要進(jìn)行并購整合。在這個(gè)過程中，并購企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購整合過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購背景

聯(lián)想集團(tuán)，全稱聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷售臺(tái)式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬臺(tái)，員工總數(shù)一萬余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷售額約占10%。在全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤連續(xù)虧損，給IBM利潤造成了很大的影響?；诖?，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠商及國內(nèi)眾多中小品牌的激烈競爭，營業(yè)額、利潤的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。

(二)并購要點(diǎn)

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購IBM的全球臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購案例，分析其并購活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷售PC約為1400萬臺(tái)。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營銷與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過IBM遍布世界的分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯(lián)想在并購過程中并沒有過高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購?fù)瓿砂肽曛螅?lián)想引入GeneralAtlantic、美國新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%?；刭徆煞菸从绊懝矩?cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏。

3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國并購的七七定律認(rèn)為，70%的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購失敗于并購后的文化整合。聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國際語言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷商和客戶方面，聯(lián)想展開了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷商和客戶的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級評價(jià)模型：B=A?R

其中B為評估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級評估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對聯(lián)想并購行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專家對此次并購活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，根據(jù)德爾菲法確定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過二級評判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤預(yù)測和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對性地在此次并購中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤預(yù)測、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語

并購是資本運(yùn)營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購過程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中必須對此問題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國目前對企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國企業(yè)在世界并購浪潮中獲取核心競爭力，不利于我國國民經(jīng)濟(jì)和國有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對保證并購活動(dòng)的順利開展，提高我國企業(yè)并購效率，意義深遠(yuǎn)。

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并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文第2篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范措施

中圖分類號:f275.2文獻(xiàn)標(biāo)志碼:a文章編號:1673-291x(2009)27-0088-02

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)其來源分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等,并體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)之中。由于各種風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果都會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上,因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn),是企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。

一般來說,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于負(fù)債和融資變化而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映,是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性,是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)[1]。

二、并購各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因分析

1.信息不對稱和評估方法不當(dāng)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過高。在計(jì)劃決策階段,最為重要的是對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估,由于并購雙方信息明顯不對稱,會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)在估值和定價(jià)談判中處于不利局面。目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是整個(gè)并購過程的核心,是并購成功與否的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價(jià)方法的使用都有很大的關(guān)系,但歸根結(jié)底還是取決于信息不對稱程度的大小。由于并購雙方信息不對稱,很可能會(huì)使并購企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)陷阱,引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛、影響并購融資的安排和并購整合的進(jìn)程。另外,通常的企業(yè)價(jià)值評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、市盈率法、eva法和重置成本法等等,各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由于信息不對稱和價(jià)值評估方法的選取不當(dāng),會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被明顯高估,并購企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月,招商證券以63.2億元(約每股130元)收購博時(shí)基金管理有限公司48%的股權(quán),大約付出了10倍溢價(jià)。由于對博時(shí)基金的估值不合理,讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱。

2.融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。在交易執(zhí)行階段,企業(yè)在決定融資手段和支付方式時(shí),可能會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購過程中由于所采取的融資策略不同而產(chǎn)生的與并購保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)[2]。企業(yè)融資方式有內(nèi)部融資、債券融資、信貸融資、股權(quán)融資四種,如何合理利用內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金,是關(guān)系到企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵所在。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購時(shí)資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險(xiǎn),它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系[1]。通常的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等,現(xiàn)金支付是企業(yè)并購中普遍采用的一種支付方式,同時(shí)也是對于企業(yè)資金籌措壓力最大的方式。每種支付方式都有其特有的風(fēng)險(xiǎn)程度,對企業(yè)的現(xiàn)金流量及未來企業(yè)的融資能力的影響不盡相同,如果企業(yè)不能根據(jù)自身經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇好融資方式和支付方式,就會(huì)給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足,而股票支付則可能會(huì)使得股權(quán)被稀釋,并購企業(yè)的收益下降。tom公司多次收購均以現(xiàn)金加股票、發(fā)行新股的方式進(jìn)行,而其新股的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格,之后大批股票超過禁售期,維持股價(jià)必須通過收購,而“現(xiàn)金+股票”的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力,2003年公司陷入收購怪圈,風(fēng)險(xiǎn)越積越大。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性[3],償債風(fēng)險(xiǎn)則是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步體現(xiàn)。如果并購后企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而無法保證穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量和合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu),沒有后續(xù)的資金支持,便會(huì)發(fā)生連鎖反應(yīng),導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)面臨流動(dòng)性不足、無力償還債務(wù),甚至破產(chǎn)。企業(yè)并購結(jié)束之后,并購雙方的人力、資本、財(cái)務(wù)、文化等各個(gè)方面都需要一個(gè)融合的過程。由于相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營理念、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)運(yùn)作方式等因素的影響,在整合過程不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦,并購后的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期收益可能會(huì)有很大差距,甚至產(chǎn)生背離而使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績都受到拖累。2005年明基收購西門子的全球手機(jī)業(yè)務(wù)后一年巨額虧損8億歐元,這與之前tcl收購阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)之后的遭遇如出一轍,都是由于并購之后整合不利而陷入困境。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.事前做好目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估和自身能力分析。在做出并購決策前,并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有一個(gè)全面的認(rèn)識,獲取充分的信息。并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,認(rèn)真做好盡職調(diào)查,捕捉目標(biāo)企業(yè)并對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析[5],避免財(cái)務(wù)和法律陷阱,綜合運(yùn)用估價(jià)方法使得評估結(jié)果更接近真實(shí)價(jià)值。只有對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià),才能保證自己在談判過程當(dāng)中不會(huì)因出價(jià)過高而導(dǎo)致資金壓力過大。同時(shí),并購企業(yè)應(yīng)該對自己的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)范圍、資金實(shí)力、人員配置和整合管理能力有清晰的認(rèn)識,做好充分的準(zhǔn)備,真正做到知己知彼。2004年中信證券收購廣發(fā)證券雖說是因?yàn)閺V發(fā)的“反收購”而最終失敗,但關(guān)鍵還是敗在中信自身準(zhǔn)備不足之上。而2008年招商證券收購博時(shí)基金成為笑柄,則是并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)估值不合理的具體體現(xiàn)。

并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文第3篇

Abstract： Mergers and acquisitions can enhance the value of the enterprise itself， improve the comprehensive competitiveness of enterprises. With the development of China's market economy， mergers and acquisitions faces a variety of risks， and eventually through mergers and acquisitions cost impact to the financial risk. Therefore， the analysis of mergers and acquisitions of financial risks， the research to examine corresponding measures for mergers and acquisitions in China will play a positive role in guiding.

關(guān)鍵詞： 企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

Key words： mergers and acquisitions；financial risk；control

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006—4311（2012）28—0154—02

0 引言

企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)市場資源優(yōu)化配置的很好的方式，是企業(yè)擴(kuò)張資本的重要途徑，同時(shí)也是資本有效運(yùn)用的重要部分。成功的并購可以使企業(yè)通過低成本實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營資本的擴(kuò)張和企業(yè)的壯大，但是并不是所有的并購都是成功的，也可以說失敗的并購幾率要比成功的并購幾率高。分析和研究企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并找到合適的解決辦法，是我國企業(yè)并購的重要途徑。

1 企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1 企業(yè)并購概述 企業(yè)并購是企業(yè)在其自身生存和發(fā)展的道路上自愿做出的一種資本擴(kuò)張的選擇，是市場經(jīng)濟(jì)下的必然趨勢，它是指優(yōu)質(zhì)企業(yè)對存在問題的企業(yè)的一種兼并和收購的過程和行為，它體現(xiàn)在企業(yè)法人平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，采用經(jīng)濟(jì)的方式來獲得其他法人在這個(gè)企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)行為，簡單的說就是企業(yè)擴(kuò)大資本運(yùn)營模式的一種形式。

1.2 并購行為 企業(yè)并購的形式各式各樣，其中股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、公司合并是三種主要形式，從另一種劃分形式上還可分為海外并購和內(nèi)資并購。內(nèi)資并購由“借殼上市”轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)之間的并購。隨著市場經(jīng)濟(jì)下的發(fā)行制度和退市機(jī)制的改革和完善，企業(yè)并購的目標(biāo)也在發(fā)生著變化，由最初的獲得二級市場融資資格逐步向被并購企業(yè)的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)方向發(fā)展，來提升自身的競爭力；隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始走向世界，參與全球資源的有效配置。目前我國擁有較為強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備，隨著人民幣的升值，大大降低了我國海外并購的成本。但是企業(yè)并購本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，并購并不是最難的，最難的是并購之后的資源整合問題，這就使企業(yè)必須具備更高的要求來接收并購之后的考驗(yàn)。

1.3 企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

1.3.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估是指對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估的一項(xiàng)活動(dòng)，這項(xiàng)活動(dòng)能更好的確定目標(biāo)企業(yè)的收購成本和合理價(jià)格，但是這項(xiàng)活動(dòng)必須得依據(jù)合理的評估體系、科學(xué)的評估方法和目標(biāo)企業(yè)具體的企業(yè)信息來進(jìn)行。

對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估有可能會(huì)因?yàn)樵u估體系不完善，評估方法不得當(dāng)而造成誤差，信息核實(shí)不對也有可能會(huì)造成評估失誤。所以對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)對并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有很大的影響，如果對目標(biāo)企業(yè)的盈利價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值方面的評估稍有偏差，就有可能會(huì)造成并購企業(yè)收購成本過高從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3.2 融資風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)并購過程中，由于融資結(jié)構(gòu)、數(shù)量及方式的不同造成企業(yè)日后財(cái)務(wù)狀況的各種不確定性。首先，融資方式的不同帶來的風(fēng)險(xiǎn)就不同，比如通過高息債券進(jìn)行融資需要提前考慮債券利息的將來償還問題，否則就會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流不足，債務(wù)比例過高甚至于資本結(jié)構(gòu)惡化最終產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3.3 資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 在企業(yè)并購的過程中，并購企業(yè)要對目標(biāo)企業(yè)的股東以之前商定好的方式和條件進(jìn)行支付，然而支付的方式不同對企業(yè)財(cái)務(wù)的狀況也會(huì)產(chǎn)生不同的后果。在中國海外并購案例中，大部分支付方式都是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付的前提是這個(gè)企業(yè)當(dāng)下有充足的現(xiàn)金流，還必須保證未來有穩(wěn)定和可觀的收益，所以現(xiàn)金支付對一個(gè)企業(yè)來說在短時(shí)間內(nèi)籌備大量的現(xiàn)金是很不容易的。還有就是因?yàn)槭呛Ｍ庵Ц叮瑓R率的變動(dòng)也會(huì)給現(xiàn)金支付帶來很多的不確定性因素。

并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文第4篇

一、企業(yè)并購時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的重要意義

實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標(biāo),企業(yè)并購作為一種常見的資本運(yùn)作和經(jīng)營方式存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此加強(qiáng)對企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強(qiáng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有利于確保企業(yè)并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),提高企業(yè)并購收益,控制企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng),從而降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購時(shí)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

(一)因?yàn)槠髽I(yè)信息不對稱性

企業(yè)間的并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營活動(dòng),對于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購時(shí)信息不對稱,往往會(huì)造成對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對目標(biāo)企業(yè)各類經(jīng)營信息的進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購前必須完成的任務(wù),但是,在實(shí)際操作當(dāng)中,如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司時(shí),或者目標(biāo)企業(yè)與收購方存在不友好時(shí),對于目標(biāo)企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實(shí)度就會(huì)存在很大的不確定性。而且,目前我國企業(yè)間并購還缺乏一套行之有效的評估指標(biāo)體系,在并購的過程中,人的主觀因素對評估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購時(shí)存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購的不確定性是指對于企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如:在宏觀方面,國家出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進(jìn)行反收購、收購價(jià)格變動(dòng)等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購時(shí)應(yīng)如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理以控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)提高獲取目標(biāo)企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被收購企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購活動(dòng)前要充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息,同時(shí)對于目標(biāo)企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進(jìn)行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實(shí)性,減少信息不對稱對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。同時(shí),合理科學(xué)的價(jià)值評估方法也有利于提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性,常用的價(jià)值評估方法有:資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市場估價(jià)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法包括賬面價(jià)值法、市場價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法。每一種價(jià)值評估方法所需要的會(huì)計(jì)信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購時(shí)并購方應(yīng)當(dāng)結(jié)合所擁有的目標(biāo)企業(yè)會(huì)計(jì)信息選取合理的價(jià)值評估方法,提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。

(二)控制融資風(fēng)險(xiǎn),降低并購成本

企業(yè)并購融資對于并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運(yùn)營結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營前景都有著深遠(yuǎn)的影響,而且并購融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例,合理配置債務(wù)中的長期債務(wù)與短期債務(wù)之間的比例關(guān)系,將償還債務(wù)的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預(yù)防企業(yè)在未來經(jīng)營中出現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風(fēng)險(xiǎn)

作為企業(yè)并購交易活動(dòng)中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說是極其重要的,因?yàn)檫@不僅關(guān)系到并購雙方的財(cái)務(wù)安排,同時(shí)也關(guān)系到并購雙方在支付后對企業(yè)控制權(quán)的力量對比情況。根據(jù)并購雙方的實(shí)際情況,企業(yè)應(yīng)該選擇現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購方如果預(yù)期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應(yīng)該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務(wù)可以抵稅的作用多采用債務(wù)支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式?？傊?支付方式的選擇應(yīng)該根據(jù)并購方自身的情況做出確定。

并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究范文第5篇

論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，以及越來越完善的市場經(jīng)濟(jì)，并購被人們重視起來，主要從企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購過程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，針對這些問題提出解決方案。

1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

1．1企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)椋谄髽I(yè)并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

(1)企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

(2)企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)。

(3)企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

1．2引起企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

(I)不確定性。

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)——約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)信息不對稱性。

在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購方采取要約收購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購方無法了解企業(yè)盈虧、或有負(fù)債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

(1)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購價(jià)格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。并購時(shí)需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評估，對標(biāo)的物進(jìn)行評估。但是評估實(shí)踐中存在評估結(jié)果的準(zhǔn)確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

融資安排是企業(yè)并購計(jì)劃中的重要一環(huán)，在并購鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響并購計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購失敗。

2．3支付風(fēng)險(xiǎn)

(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營帶來風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國際被收購。(3)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2O世紀(jì)8O年代末，美國垃圾債券泛濫一時(shí)，其間11．4的并購屬于杠桿收購行為。進(jìn)入20世紀(jì)9O年代后，美國的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策研究

3．1收集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價(jià)值。

3．2統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問題與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措，壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。

3．3加強(qiáng)營運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3．4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)有理想財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

3．S通過法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述及保證和賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購中，經(jīng)常存在被并購方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。