理財運作方式
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理財運作方式范文第1篇
2011年我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達到23889款，較2010年增長75.3%，其中人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行21474款，占據(jù)全部發(fā)行總量的90%，較2010年增長86.63%。銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行明顯提速，并且以人民幣理財產(chǎn)品的放量增長為特點。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。
中外機構理財產(chǎn)品運作風格迥異
中外機構理財產(chǎn)品運作風格迥異
資產(chǎn)池模式成為中資行理財產(chǎn)品普遍運作方式
資產(chǎn)池模式成為中資行理財產(chǎn)品普遍運作方式
從產(chǎn)品設計的特點來看，由于2011年理財產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時產(chǎn)品到期日多設計為月末附近時點。理財產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時間段。
從產(chǎn)品設計的特點來看，由于2011年理財產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時產(chǎn)品到期日多設計為月末附近時點。理財產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時間段。
從產(chǎn)品運作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進行理財產(chǎn)品運作普遍采取的一種方式。“資產(chǎn)池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競爭的優(yōu)勢所在。
從產(chǎn)品運作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進行理財產(chǎn)品運作普遍采取的一種方式?！百Y產(chǎn)池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競爭的優(yōu)勢所在。
“資產(chǎn)池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運作，通過進行適當?shù)钠谙掊e配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進行資產(chǎn)配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動性，以防出現(xiàn)流動性風險。
“資產(chǎn)池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運作，通過進行適當?shù)钠谙掊e配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進行資產(chǎn)配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動性，以防出現(xiàn)流動性風險。
實際中，銀行通過期限錯配、資產(chǎn)回購甚至內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財業(yè)務的規(guī)模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財資產(chǎn)池以維持業(yè)務規(guī)模、爭取業(yè)務發(fā)展空間。
實際中，銀行通過期限錯配、資產(chǎn)回購甚至內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財業(yè)務的規(guī)模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財資產(chǎn)池以維持業(yè)務規(guī)模、爭取業(yè)務發(fā)展空間。
客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務結構、增加中間業(yè)務收入以及促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。
客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務結構、增加中間業(yè)務收入以及促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。
從“資產(chǎn)池”模式對流動性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會對流動性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產(chǎn)池期限錯配的情形，如果理財產(chǎn)品期限1個月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個月，1個月后產(chǎn)品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負債表回到初始狀態(tài)。
從“資產(chǎn)池”模式對流動性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會對流動性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產(chǎn)池期限錯配的情形，如果理財產(chǎn)品期限1個月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個月，1個月后產(chǎn)品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負債表回到初始狀態(tài)。
“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風險。并且，銀行對資產(chǎn)池收益實質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發(fā)生預期收益未能實現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風險。并且，銀行對資產(chǎn)池收益實質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發(fā)生預期收益未能實現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
結構性理財和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式
結構性理財和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式
對比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內(nèi)進行資產(chǎn)類業(yè)務并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風險、更高收益的產(chǎn)品來參與競爭。
對比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內(nèi)進行資產(chǎn)類業(yè)務并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風險、更高收益的產(chǎn)品來參與競爭。
外資銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財產(chǎn)品市場的份額大幅下滑。
外資銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財產(chǎn)品市場的份額大幅下滑。
結構性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場的指數(shù)等，由于外資銀行理財資金在國內(nèi)的投資渠道相對狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結構類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結構性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發(fā)行量居前）。
結構性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場的指數(shù)等，由于外資銀行理財資金在國內(nèi)的投資渠道相對狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結構類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結構性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發(fā)行量居前）。
結構性產(chǎn)品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價格、期貨價格等，產(chǎn)品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風險資產(chǎn)或進行無風險套利，從而產(chǎn)生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
結構性產(chǎn)品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價格、期貨價格等，產(chǎn)品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風險資產(chǎn)或進行無風險套利，從而產(chǎn)生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
此外，QDII類理財產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結構類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財產(chǎn)品風險相對較高，因為其不一定設置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經(jīng)濟整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產(chǎn)品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實際產(chǎn)品收益率遠低于市場預期甚至出現(xiàn)虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。
此外，QDII類理財產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結構類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財產(chǎn)品風險相對較高，因為其不一定設置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經(jīng)濟整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產(chǎn)品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實際產(chǎn)品收益率遠低于市場預期甚至出現(xiàn)虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。
監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務進入理財資產(chǎn)池
監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務進入理財資產(chǎn)池
對比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。
對比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。
同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出
同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出
2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務基礎深厚等優(yōu)勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規(guī)模，從而拉動整體資產(chǎn)的增長。
2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務基礎深厚等優(yōu)勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規(guī)模，從而拉動整體資產(chǎn)的增長。
回購和資金拆借屬于場內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進行負債擴張的意愿隨之上升。
回購和資金拆借屬于場內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進行負債擴張的意愿隨之上升。
同業(yè)拆借業(yè)務的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購則有債券質(zhì)押要求，不同機構對于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會高于質(zhì)押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內(nèi)的同業(yè)債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
同業(yè)拆借業(yè)務的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購則有債券質(zhì)押要求，不同機構對于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會高于質(zhì)押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內(nèi)的同業(yè)債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。
票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移
產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。
票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移
產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
