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證券分析論文范文第1篇

證券投資基金作為一種金融投資工具，從問(wèn)世以來(lái)在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過(guò)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15％，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65％。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。

2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>

美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來(lái)源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社?；?、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化

我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)買的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過(guò)了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者，占比76%，可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說(shuō)明，激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過(guò)往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長(zhǎng)期資金來(lái)源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末,美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬(wàn)億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過(guò)兩次人口增長(zhǎng)高峰，這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，未來(lái)潛力巨大。建立類似美國(guó)401k的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。

2.通過(guò)稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、則賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資

通過(guò)調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式

目前美國(guó)共同基金的持有者中，63%是通過(guò)固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額，反而會(huì)以較低的價(jià)格，用同樣的資金，購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國(guó)開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析論文范文第2篇

證券投資從業(yè)者（personscarryingininvestmentbusiness）這個(gè)概念并不包含單純的“投資者”（investor），特別是作為個(gè)人投資者的普通公眾。它所指的主要是在證券市場(chǎng)上為證券投資提供中介服務(wù)（如證券經(jīng)紀(jì)）和其它服務(wù)（如結(jié)算服務(wù)）的人，也包括機(jī)構(gòu)投資者（institutionalinvestor）如投資公司（investmentcompanies）及交易商等在內(nèi)。英國(guó)證券法規(guī)定，只有獲得“授權(quán)”（authorization）或者“豁免”（exemption）的人（不限于自然人）才可以從事證券投資業(yè)。當(dāng)然，這里所謂的“授權(quán)”與“豁免”均指證券法上的授權(quán)和豁免。

1、被授權(quán)人（authorizedpersons）

根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》，可以三種方式成為“被授權(quán)人”，即依該法第25條直接由證券監(jiān)管當(dāng)局〔1〕授權(quán)；依第7條由被認(rèn)可自律組織授權(quán)；依第15條由被認(rèn)可專業(yè)團(tuán)體給予證明而獲得授權(quán)。通過(guò)這三種途徑獲得授權(quán)的人有以下主體：

（1）被認(rèn)可自律組織（recognizedregulatingorganization，SRO）之成員?！氨徽J(rèn)可自律組織”在《1986年金融服務(wù)法》第207條〔1〕款被定義為：“依本法之宗旨，任何依國(guó)務(wù)大臣〔2〕之現(xiàn)行有效命令而為被認(rèn)可自律組織之團(tuán)體?！睆倪@個(gè)“定義”仍無(wú)法得知“被認(rèn)可自律組織”之確實(shí)含義，因此有必要引用第8條的解釋，即被認(rèn)可自律組織是“一個(gè)（無(wú)論為法人團(tuán)體或非法人社團(tuán)）依其強(qiáng)制性規(guī)章對(duì)投資業(yè)進(jìn)行規(guī)范，因投資者為其成員或因他們?cè)谄渌矫娣钠淇刂乒势湟?guī)章有約束力的團(tuán)體”。由此可以看出，“成員”即指被認(rèn)可自律組織中有該組織成員資格的人，也包括那些雖無(wú)成員資格，但由于從事投資業(yè)務(wù)而受自律組織規(guī)章約束的人。這樣規(guī)定的結(jié)果便是證券法調(diào)整范圍大為擴(kuò)展，并因此在很大程度上解決了某些國(guó)家證券市場(chǎng)上因法律無(wú)法對(duì)那些無(wú)“正式資格”但又從事投資業(yè)的人無(wú)力監(jiān)管所造成的問(wèn)題，同時(shí)又保留了這些投資者是否參加某一自律組織的選擇自由。另外，這一規(guī)定并不減損投資從業(yè)者努力爭(zhēng)取自律組織成員資格的必要性，因?yàn)楸M管在市場(chǎng)監(jiān)管方面無(wú)正式成員資格的投資從業(yè)者也可能被視為自律組織的成員，但這類“成員”卻不能因此享受該法第7條〔1〕款的利益，即被認(rèn)可自律組織成員僅憑其成員資格就可以成為被授權(quán)人。

然而，某一成員可能依第7條〔1〕款逃避其必須服從的其它特別法規(guī)的限制。因此，《1986年金融服務(wù)法》繼而規(guī)定，在某些成員依該法其它特別條款〔3〕已經(jīng)成為被授權(quán)人時(shí)，不適用第7條〔1〕款的規(guī)定。

（2）被認(rèn)可專業(yè)團(tuán)體（recognizedprofessinalbodies，RBP）授權(quán)的人。專業(yè)團(tuán)體指規(guī)范、管理某類專業(yè)行為（professions）的機(jī)構(gòu)。會(huì)計(jì)師、律師、鑒定人（surveyor）等專業(yè)人士（prifessionals）構(gòu)成了各自的專業(yè)團(tuán)體。與被認(rèn)可自律組織類似，在監(jiān)督管理方面，法律要求任何專業(yè)人士，無(wú)論是否專業(yè)團(tuán)體之成員，在從事其有權(quán)從事之行業(yè)時(shí)應(yīng)遵守專業(yè)團(tuán)體之規(guī)定。

持有專業(yè)團(tuán)體頒發(fā)證明的人為被授權(quán)人，包括個(gè)人、法人團(tuán)體、合伙、非法人社團(tuán)。要獲得專業(yè)團(tuán)體證明，必須是其成員，或者必須與其成員存在管理或控制關(guān)系。

（3）保險(xiǎn)公司?！?986年金融服務(wù)法》第22條規(guī)定保險(xiǎn)公司為被授權(quán)人，但該保險(xiǎn)公司必須于《1982年保險(xiǎn)公司法》第3、4條確定的業(yè)務(wù)范圍〔4〕內(nèi)在英國(guó)開展工作且不違反同一法律其它規(guī)定。第22條的含義是，保險(xiǎn)公司在從事特別法規(guī)確定的范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)時(shí)勿需《1986年金融服務(wù)法》上另外的授權(quán)，但如從事其業(yè)務(wù)范圍以外之投資時(shí)必須有額外的授權(quán)。一般原則是，適用第22條的保險(xiǎn)公司除依該條外，不得再根據(jù)其他條款被視為被授權(quán)人（即不能從事其他業(yè)務(wù)）；如果適用《1982年保險(xiǎn)公司法》但不適用《1986年金融服務(wù)法》的保險(xiǎn)公司依后一法律的其他條款而成為被授權(quán)人，那么目的只能是：便于管理為該公司或與該公司屬同一集團(tuán)〔5〕（group）之其他法人團(tuán)體的官員、雇員及靠其養(yǎng)活者的利益而設(shè)立的退休基金。

（4）友誼會(huì)社（friendlySocieties）。友誼會(huì)社為互助儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。依照《1974年友誼會(huì)社法》為友誼會(huì)社之會(huì)社，或依該法登記為會(huì)社（但非會(huì)社之分設(shè)機(jī)構(gòu)）的會(huì)社，或依其本身之規(guī)章在英國(guó)某地?fù)碛凶?cè)機(jī)構(gòu)的會(huì)社，或在英國(guó)從事證券投資之會(huì)社，在《1986年金融服務(wù)法》規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)視為被授權(quán)人。據(jù)此，友誼會(huì)社在從事特定范圍的業(yè)務(wù)時(shí)也不需要額外的授權(quán)。

（5）集體投資機(jī)構(gòu)（collectiveinvestmentschemes）?！?986年金融服務(wù)法》第75條將集體投資機(jī)構(gòu)定義為：集體投資機(jī)構(gòu)是一種包括貨幣在內(nèi)的財(cái)產(chǎn)的安排，其目的在于使參加這項(xiàng)安排的人（無(wú)論以作為財(cái)產(chǎn)所有人或部分所有人的方式或別的方式）能夠參與或接受來(lái)自收購(gòu)，控股，對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理或處分的利潤(rùn)或收入，或付自這些利潤(rùn)或收入的總和。這種財(cái)產(chǎn)安排的特征是：參加者對(duì)財(cái)產(chǎn)不擁有日常管理控制權(quán)（無(wú)論他們是否有權(quán)發(fā)出指令或參加協(xié)商）；參加者出資及投資利潤(rùn)或收入均應(yīng)集中，該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)應(yīng)作為一個(gè)整體由機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)者或代表機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)者加以管理。如果某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)安排中的財(cái)產(chǎn)由法律（主要是指《1986年金融服務(wù)法》）規(guī)定不能構(gòu)成集體投資機(jī)構(gòu)財(cái)產(chǎn)的投資對(duì)象組成；或該項(xiàng)安排之參加者為某部份財(cái)產(chǎn)所有人并有權(quán)隨時(shí)撤回其財(cái)產(chǎn)；或該項(xiàng)安排缺乏集體投資機(jī)構(gòu)之必要特征，那么這項(xiàng)財(cái)產(chǎn)安排就不是集體投資機(jī)構(gòu)。《1986年金融服務(wù)法》對(duì)集體投資機(jī)構(gòu)的含義、范圍進(jìn)行了極為嚴(yán)格的限定，排除了若干貌似集體投資的財(cái)產(chǎn)安排。依照該法，集體投資機(jī)構(gòu)分為兩種，一為單位信托機(jī)構(gòu)（unittrustscheme），二為開放式投資公司（openendinvestmentcompany）。

單位信托：為參加者的利益信托占有財(cái)產(chǎn)的集體投資機(jī)構(gòu)。有信托必然就有受托人。涉及單

位信托時(shí)，受托人（trustee）是指為參加者利益信托占有財(cái)產(chǎn)的人；涉及依英國(guó)以外或地區(qū)的法律規(guī)定的集體投資機(jī)構(gòu)，受托人指任何（無(wú)論是否基于信托關(guān)系）被委托監(jiān)管財(cái)產(chǎn)的人。

開放式投資公司：指一個(gè)集體投資機(jī)構(gòu)，在該機(jī)構(gòu)中，某法人團(tuán)體擁有使用財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，由該法人團(tuán)體或代表該法人團(tuán)體管理財(cái)產(chǎn)，目的為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并將該法人團(tuán)體管理或代表該法人團(tuán)體管理的利益給予該機(jī)構(gòu)成員，并且參加者的權(quán)利由該法人團(tuán)體的證券所代表，并且參加者有權(quán)請(qǐng)求該法人團(tuán)體回購(gòu)或贖回其證券，或由該法人團(tuán)體或從該法人團(tuán)體提供的資金中購(gòu)回其證券，或該法人保證參加者可在交易所以該財(cái)產(chǎn)價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格出售證券。根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》第24條，集體投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)者、受托人在有關(guān)由經(jīng)營(yíng)或構(gòu)成的投資業(yè)務(wù)方面，以及由他所從事的與該機(jī)構(gòu)有關(guān)或符合其宗旨的投資業(yè)方面為被授權(quán)人。該法也解釋了什么是“經(jīng)營(yíng)者”（operator）：涉及只有一個(gè)受托人的單位信托時(shí)，經(jīng)營(yíng)者指經(jīng)理人，涉及開放式投資公司時(shí)，經(jīng)營(yíng)者指該公司。

（6）證券和投資委員會(huì)（SecuritiesandInvestmentBoard，SIB，以下簡(jiǎn)稱委員會(huì)）直接授權(quán)的人。持有委員會(huì)頒發(fā)授權(quán)令的人為被授權(quán)人。前面已說(shuō)明，被認(rèn)可自律組織的成員以其成員資格即成為被授權(quán)人，在此之外的大多數(shù)授權(quán)均采用委員會(huì)發(fā)放授權(quán)令的方式。這種情況下，委員會(huì)應(yīng)要求被授權(quán)人將其投資業(yè)務(wù)嚴(yán)格限于批準(zhǔn)的范圍內(nèi)。此外，依《1986年金融服務(wù)法》，個(gè)人、法人團(tuán)體、非法人社團(tuán)均可申請(qǐng)直接授權(quán)。

（7）歐共體（EuropeanEconomyCommunity，EEC）其他成員國(guó)授權(quán)的人。作為歐共體成員國(guó)，英國(guó)有義務(wù)在服務(wù)業(yè)方面消除歧視待遇而進(jìn)行努力，反映在證券法律制度上，就有了《1986年金融服務(wù)法》第31條的規(guī)定。該條承認(rèn)歐共體其他成員國(guó)授權(quán)從事投資業(yè)的人為被授權(quán)人，但同時(shí)設(shè)定了一些必須滿足的條件，即必須是在英國(guó)以外的某歐共體成員國(guó)開業(yè)，且該國(guó)法律承認(rèn)他為該國(guó)或其他成員國(guó)國(guó)民，并且依據(jù)該國(guó)法律有權(quán)從事投資；該法律的規(guī)定足以保護(hù)英國(guó)投資者（不限于英國(guó)國(guó)民），并至少與《1986年金融服務(wù)法》關(guān)于被認(rèn)可自律組織的成員及委員會(huì)直接授權(quán)的人的規(guī)定相當(dāng)，或滿足歐共體使涉及投資或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的法律、規(guī)定、行政命令相一致或配套的條件。至于“在其他成員國(guó)開業(yè)”的含義，該法規(guī)定為：某人之總機(jī)構(gòu)（headoffice）位于該成員國(guó)，且未從他在英國(guó)擁有的永久辦事地點(diǎn)辦理其投資業(yè)，此人就被認(rèn)為是在該成員國(guó)開業(yè)。

2.被豁免人（exemptedpersons）

“豁免”指不需要申請(qǐng)任何形式的授權(quán)而依證券法的規(guī)定直接獲得證券投資從業(yè)者的資格。但法律同時(shí)授權(quán)委員會(huì)在必要時(shí)取消豁免。被豁免人主要有：

（1）英格蘭銀行（TheBankofEngland）。作為英國(guó)中央銀行，英格蘭銀行享有崇高而獨(dú)立的地位，這是英國(guó)金融體制的基礎(chǔ)。證券法承認(rèn)英格蘭銀行的豁免權(quán)利，使其不必因申請(qǐng)授權(quán)而減損或危及其獨(dú)立地位。

（2）被認(rèn)可投資交易所（recognizedinvestmentcxchange，RIT）及被認(rèn)可結(jié)算所（recognizedclearinghouses，RCH）。根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》第36條，被認(rèn)可投資交易所在涉及其業(yè)務(wù)范圍內(nèi)構(gòu)成投資的事務(wù)方面為被豁免人。第38條規(guī)定，被認(rèn)可結(jié)算所在涉及為投資交易提供結(jié)算服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的事務(wù)方面為被豁免人。

此外，海外（不限于歐共體）投資交易所和結(jié)算所如符合要求也可被認(rèn)為擁有豁免權(quán)。這些要求主要是：海外交易所、結(jié)算所根據(jù)其規(guī)章對(duì)在英國(guó)的投資者提供的保護(hù)至少與《1986年金融服務(wù)法》所提供的保護(hù)相當(dāng)；這些機(jī)構(gòu)能夠并樂(lè)于以分享信息和其他事項(xiàng)的方式與英國(guó)負(fù)責(zé)投資業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)的當(dāng)局、團(tuán)體及個(gè)人合作；海外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管者與英國(guó)監(jiān)管者之間應(yīng)有適當(dāng)?shù)暮献鞣桨?。另外，有關(guān)國(guó)家的金融市場(chǎng)向?qū)Ψ介_放的程度也是影響因素之一。

必須注意，海外機(jī)構(gòu)的豁免權(quán)由國(guó)務(wù)大臣〔6〕決定，采用發(fā)放認(rèn)可令（recognitionorder）的方式。

（3）其他豁免。除了《1986年金融服務(wù)法》第45條主要就特定情況下特定職務(wù)人員視為被豁免人所列舉的十余項(xiàng)豁免〔7〕外，主要的“其他豁免”有如下三種：

A.勞埃德社（SocietyofLoyd‘s）。又稱為勞埃德船級(jí)協(xié)會(huì)，是英國(guó)最負(fù)盛名的船級(jí)評(píng)估及保險(xiǎn)公司。根據(jù)《1986年金融服法》第42條，由勞埃德理事會(huì)許可作為勞埃德承銷的人員在與勞埃德保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)或符合勞埃德保險(xiǎn)業(yè)務(wù)宗旨的投資業(yè)方面為被豁免人。一個(gè)國(guó)家在其法律中對(duì)一個(gè)特定企業(yè)作出例外規(guī)定是極為獨(dú)特而罕見的。這一規(guī)定也引起了司法界和法學(xué)界的爭(zhēng)議。不過(guò)勞埃德的這項(xiàng)豁免權(quán)是極為有限的，并且委員會(huì)尚可下令進(jìn)一步限制甚至取消這項(xiàng)豁免。

B.貨幣市場(chǎng)機(jī)構(gòu)（Listedmoneymarketinstitutions）?！?986年金融服務(wù)法》承認(rèn)相關(guān)法規(guī)確認(rèn)的豁免人為該法所謂的被豁免人。據(jù)此，《1987年銀行業(yè)法》中規(guī)定的被豁免人即為《1986年金融服務(wù)法》所承認(rèn)。它們可分為兩類：

第一類，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，例如國(guó)家儲(chǔ)蓄銀行（theNationalSavingsBank），城市銀行（municipalBank），信貸協(xié)會(huì)（creditunions）等；

第二類，國(guó)際組織，如歐洲投資銀行（EuropeanInvestmentBank），國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（InternationalBankforReconstructionandDevelopment），國(guó)際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund）等。

不過(guò)，這些貨幣市場(chǎng)機(jī)構(gòu)只在涉及這些機(jī)構(gòu)之間或它們與其他人之間進(jìn)行的為《1986年金融服務(wù)法》所規(guī)定的交易時(shí)，才視為被豁免人。

C.指定代表人（appointedrepresentatives）。指定代表人的含義是，由被授權(quán)人（即“本人”）根據(jù)一項(xiàng)要求或許可其從事相關(guān)投資業(yè)的契約所雇傭的人，并且本人（即雇主）書面表明接受指定代表人在從事投資業(yè)務(wù)方面所產(chǎn)生的責(zé)任。該指定代表人只在作為代表人應(yīng)從事的投資業(yè)方面為被授權(quán)人。因此，對(duì)被指定代表人的豁免實(shí)際上包含兩方面，一是免于申請(qǐng)授權(quán)而是根據(jù)法律的規(guī)定及契約的約定即可從事投資業(yè)務(wù)；二是對(duì)投資從業(yè)行為的后果免除責(zé)任。

可以看出，與被授權(quán)人相比，被豁免人范圍是較小的?！?986年金融服務(wù)法》制訂以前，英國(guó)證券業(yè)的基本法律是《1958年防止欺詐（投資）法》（PreventionofFraud（Investment）Act，1958）根據(jù)這部法律，大量的投資公司都享有不同形式的豁免權(quán)利，證券業(yè)幾乎是完全的自律管理。然而，數(shù)十年來(lái)建立證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的必要性不斷顯示；賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛的權(quán)利也就成為制訂新法律的指導(dǎo)思想之一。與1958年的法律相比，《1986年金融服務(wù)法》縮小了法定豁免的范圍；建立了“證券和投資委員會(huì)”并賦予它很大的權(quán)力，這一權(quán)力體現(xiàn)在大多數(shù)證券投資從業(yè)者資格必須由證券和投資委員會(huì)通過(guò)授權(quán)的方式給予；1986年法律所保留的豁免也設(shè)定了嚴(yán)格的條件、范圍，并可被監(jiān)管當(dāng)局限制、撤銷。這樣，立法指導(dǎo)思想得以貫徹。

《1986年金融服務(wù)法》對(duì)于不同從業(yè)者的資格得失問(wèn)題，根據(jù)情況的不同規(guī)定了程序上和實(shí)質(zhì)上的條件。證券投資從業(yè)者資格問(wèn)題體現(xiàn)國(guó)家通過(guò)法律的強(qiáng)制性對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)，而加強(qiáng)這種干預(yù)正是《1986年金融服務(wù)法》的立法宗旨，也是該法與《1958年防止欺詐（投資）法》的重大區(qū)別所在。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)宗旨，該法就必然著重于對(duì)體現(xiàn)國(guó)家干預(yù)思想的“授權(quán)”進(jìn)行規(guī)范，相應(yīng)地將體現(xiàn)自律管理思想的“豁免”范圍大為縮小〔8〕。故本文在討論這一問(wèn)題時(shí)，也就把范圍限于被授權(quán)人資格得失的問(wèn)題；至于被豁免人資格得失，《1986年金融服務(wù)法》對(duì)此問(wèn)題要么是參照對(duì)被授權(quán)人的規(guī)定從而對(duì)其本身未作具體要求；或者，在有所規(guī)定的情況下，也與對(duì)被授權(quán)人的規(guī)定大同小異。

就被授權(quán)人而言，法律對(duì)其資格得失條件的規(guī)定較有代表性的是自律組織的成員、集體投資機(jī)構(gòu)、直接被授權(quán)人以及歐共體其他成員國(guó)授權(quán)的人。尤其對(duì)于自律組織授權(quán)的人，《1986年金融服務(wù)法》有極為詳盡的程序上和實(shí)質(zhì)上的要求，這也是本部分討論的重點(diǎn)。

1.自律組織及其授權(quán)的人

盡管有資格從事證券投資業(yè)的是被授權(quán)人而不是授權(quán)人（即自律組織），但法律直接規(guī)范的對(duì)象卻是后者。對(duì)于被授權(quán)人則是通過(guò)對(duì)自律組織的實(shí)質(zhì)條件的規(guī)定（例如對(duì)其規(guī)章內(nèi)容的要求）間接給予規(guī)范。這樣申請(qǐng)“授權(quán)”就為申請(qǐng)“認(rèn)可”（recognition）所取代，被授權(quán)人資格的獲得就由被認(rèn)可自律組織資格的取得所決定，由此可以看出，英國(guó)證券法在擴(kuò)大國(guó)家干預(yù)的前提下，盡量保留著自律管理的特色。

在程序上，《1986年金融服務(wù)法》規(guī)定自律組織可向證券和投資委員會(huì)申請(qǐng)宣布其為“被認(rèn)可自律組織”；委員會(huì)可指定申請(qǐng)的方式，并可為決定此申請(qǐng)而要求提供各種資料；根據(jù)不同的申請(qǐng)，委員會(huì)發(fā)出的指令（direction）和提出的要求（requirement）可有所不同；委員會(huì)可以指定所提供資料的格式和核實(shí)資料的方式；申請(qǐng)均應(yīng)附有自律組織的規(guī)章、指南，這些規(guī)章、指南應(yīng)持續(xù)有效并以書面或其他可視方式頒布。委員會(huì)收到符合規(guī)定的申請(qǐng)和資料后，即可或拒絕宣布申請(qǐng)人為被認(rèn)可自律組織的“認(rèn)可令”（recognitionorder）。經(jīng)過(guò)實(shí)質(zhì)性審查，委員會(huì)如認(rèn)為申請(qǐng)人符合各項(xiàng)要求，則認(rèn)可令；反之，則拒絕認(rèn)可令。

除申請(qǐng)人不符合實(shí)質(zhì)性規(guī)定被拒絕認(rèn)可外，如果委員會(huì)認(rèn)為存在其他從事與申請(qǐng)人業(yè)務(wù)相同之業(yè)務(wù)并已經(jīng)或可能獲得認(rèn)可令的組織從而對(duì)申請(qǐng)人的認(rèn)可不必要時(shí)，也可以拒絕認(rèn)可。

委員會(huì)人拒絕認(rèn)可令，應(yīng)給予書面通知，列明在委員會(huì)看來(lái)沒有得到滿足的要求，并說(shuō)明拒絕所根據(jù)之理由。

依《1986年金融服務(wù)法》第11條，委員會(huì)可其他命令撤銷認(rèn)可令。撤銷令（revocationorder）應(yīng)寫明其生效的日期；該日期不得早于撤銷令發(fā)出日后的三個(gè)月；在撤銷令前應(yīng)書面通知該自律組織委員會(huì)撤銷認(rèn)可令的意圖，并采取適當(dāng)措施引起該組織成員注意，并以適當(dāng)?shù)姆绞焦荚撏ㄖ砸鹂赡苁芷溆绊懙墓姷淖⒁?；該通知?yīng)陳述理由，并說(shuō)明當(dāng)事人的權(quán)利，即該組織及其成員和其他可能受到影響的人在通知送達(dá)或公布后三個(gè)月內(nèi)，或在委員會(huì)批準(zhǔn)的時(shí)間內(nèi)，向委員會(huì)提出書面抗議（representation），或向委員會(huì)指定的人提出口頭抗議；委員會(huì)在決定是否撤銷認(rèn)可時(shí)應(yīng)對(duì)這類抗議加以考慮。但是，委員會(huì)認(rèn)為撤銷認(rèn)可對(duì)公眾的利益為必要時(shí)，可不受上述關(guān)于通知、時(shí)間規(guī)定的限制。在撤銷令時(shí)，委員會(huì)也應(yīng)發(fā)出書面通知和采取適當(dāng)措施或公布通知以引起有關(guān)人員的注意。

委員會(huì)或拒絕認(rèn)可令建立在實(shí)質(zhì)審查的基礎(chǔ)上。實(shí)質(zhì)審查主要是確認(rèn)自律組織規(guī)章是否符合法律對(duì)規(guī)章的要求，即規(guī)章必須具備的內(nèi)容：

（1）保證自律組織成員適宜從事該組織業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的投資業(yè)；

（2）關(guān)于接納、開除和懲戒的規(guī)定應(yīng)當(dāng)公平合理，并有適當(dāng)?shù)纳暝V程序；

（3）對(duì)投資者提供足夠的保護(hù)；

（4）有適當(dāng)?shù)陌才偶柏?cái)力以有效監(jiān)管和執(zhí)法；可以規(guī)定，代表該組織行使的職權(quán)，在不影響其責(zé)任的前提下，可由其他有能力且樂(lè)意的組織或個(gè)人行使；

（5）有關(guān)于任命；撤銷監(jiān)管官員和執(zhí)行官員的規(guī)定，這一規(guī)定必須保證該組織不同成員之間及該組織或其成員與公眾之間的利益平衡；

（6）必須建立針對(duì)該組織或其成員的投訴調(diào)查機(jī)制；這項(xiàng)調(diào)查職責(zé)可由獨(dú)立于該組織的團(tuán)體或個(gè)人承擔(dān)；

（7）該組織必須能夠并樂(lè)于促進(jìn)及維持較高的投資從業(yè)方面誠(chéng)實(shí)標(biāo)準(zhǔn)及公平交易標(biāo)準(zhǔn)，并以分享信息和其他事項(xiàng)的方式與對(duì)投資業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)負(fù)有監(jiān)管責(zé)任的當(dāng)局和其他團(tuán)體、個(gè)人合作。

該法同時(shí)規(guī)定，任何自律組織欲獲得認(rèn)可，其規(guī)章不得有限制、扭曲、阻礙競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)容；如果有此內(nèi)容，也不得超過(guò)對(duì)保護(hù)投資者所必要的限度。另外，自律組織的規(guī)章必須禁止其成員從事該組織業(yè)務(wù)范圍以外的投資業(yè)，除非該成員不以其成員資格也是被授權(quán)人，或在該項(xiàng)業(yè)務(wù)方面為被豁免人。這項(xiàng)禁止性規(guī)定的意義在于，任何組織均不得提供“萬(wàn)能”服務(wù)，而必須有一定的業(yè)務(wù)范圍。如果某組織成員要超越這一范圍，就必須向委員會(huì)和其他有關(guān)自律組織申請(qǐng)授權(quán)。

認(rèn)可令后，如有以下情況，委員會(huì)得另一命令（即撤銷令）撤銷認(rèn)可；

（1）被認(rèn)可自律組織為獲認(rèn)可必須滿足的實(shí)質(zhì)要求未得到滿足；

（2）被認(rèn)可的自律組織不履行其法定職責(zé)；

（3）由于存在從事與該組織相同業(yè)務(wù)的其他組織且該其他組織已經(jīng)或可能獲得認(rèn)可而對(duì)原被認(rèn)可組織的續(xù)展認(rèn)可已無(wú)必要；

（4）委員會(huì)認(rèn)為撤銷認(rèn)可對(duì)投資者利益為必要時(shí)；

（5）被認(rèn)可自律組織請(qǐng)求或同意撤銷認(rèn)可。

撤銷令是委員會(huì)所能行使的最為嚴(yán)厲的措施。為緩和監(jiān)管中的嚴(yán)厲程度，增加執(zhí)法中的靈活性，法律賦予委員會(huì)其他武器以供適時(shí)選用：

（1）自律組織規(guī)章不合規(guī)定，特別是包含有限制、扭曲或阻礙競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)容，或該內(nèi)容超出了為保護(hù)投資者所必要的限度時(shí)，委員會(huì)可指令該組織采取適當(dāng)?shù)拇胧┮员ＷC其規(guī)章中不再含有這類內(nèi)容。

（2）糾正命令（complianceorder）請(qǐng)求權(quán)。在自律組織未滿足法定實(shí)質(zhì)要求或未履行其法定職責(zé)時(shí)，委員會(huì)可以不采取撤銷認(rèn)可令的方式，而是向法院申請(qǐng)“糾正命令”。如果法院確認(rèn)委員會(huì)的看法正確，即可命令該組織采取法院指定的措施以確保有關(guān)要求得到滿足，或有關(guān)職責(zé)得到履行。

（3）直接修正（alteration）。如果自律組織的規(guī)章違反了關(guān)于保護(hù)投資者或關(guān)于不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)定，委員會(huì)可以修正或指令該組織修正其規(guī)章以滿足法律在這方面的要求，這種情況下，委員會(huì)應(yīng)與自律組織協(xié)商。此外，如涉及兩種以上投資業(yè)的自律組織的規(guī)章未滿足法律對(duì)于其中一種投資業(yè)的要求，委員會(huì)也可以行使這項(xiàng)權(quán)力。

如自律組織的規(guī)章?lián)吮晃瘑T會(huì)修正，或依委員會(huì)指令而修正，則可向法院。如法院認(rèn)為該組織的規(guī)章勿需修改即可滿足法定實(shí)質(zhì)要求，或該組織自己提出的修正方案就可滿足法定要求，則可駁回委員會(huì)作出的修正或依其指令作出的修正，或命令該組織依自己的提議進(jìn)行修正。但這項(xiàng)駁回不影響已作出的修正先前的效力。

為滿足靈活性的要求，法律還規(guī)定，委員會(huì)對(duì)自律組織規(guī)章的修正或依其指令作出的修正并不禁止自律組織在客觀情況發(fā)生變化時(shí)對(duì)規(guī)章再進(jìn)行必要的修正或撤銷。

相對(duì)于自律組織及其授權(quán)的人，法律對(duì)其他被授權(quán)人的實(shí)質(zhì)要求與自律組織基本相同，或是僅有簡(jiǎn)略規(guī)定。下面僅就法律對(duì)有代表性的其他被授權(quán)人較獨(dú)特的要求作簡(jiǎn)要介紹。

2.集體投資機(jī)構(gòu)

法律對(duì)集體投資機(jī)構(gòu)的要求較為獨(dú)特的是，應(yīng)由集體投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)理人和受托人提起宣布其為被授權(quán)人的申請(qǐng)，且經(jīng)理人與受托人不得為一人；必須向委員會(huì)提供一份信托契約（trustdeed）以及律師簽署的表明該契約符合法律規(guī)定的證明；經(jīng)理人和受托人必須是被授權(quán)人，并且未為有關(guān)法規(guī)禁止擔(dān)任經(jīng)理人或受托人；機(jī)構(gòu)名稱不得有誤導(dǎo)作用；機(jī)構(gòu)宗旨應(yīng)能合理、成功地實(shí)現(xiàn)；機(jī)構(gòu)的參加者應(yīng)有權(quán)以與信托財(cái)產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)之價(jià)格要求機(jī)構(gòu)回贖其投資單位，或經(jīng)理人應(yīng)保證參加者能以此價(jià)格在交易所出售其投資單位。

委員會(huì)應(yīng)在不遲于收到申請(qǐng)之日后于6個(gè)月通知申請(qǐng)人其決定；在授權(quán)令時(shí)，委員會(huì)可證明，表明該投資機(jī)構(gòu)符合為享受歐共體有關(guān)法令賦予之權(quán)利而必須具備的條件。

在下列情況下，委員會(huì)可撤銷授權(quán)令：

（1）被授權(quán)人不再符合獲得授權(quán)所必須的條件；

（2）為參加者的利益，對(duì)該機(jī)構(gòu)的續(xù)展授權(quán)不再必要；

（3）該機(jī)構(gòu)之經(jīng)理人或受托人違反有關(guān)規(guī)定或故意向委員會(huì)提供虛假、不實(shí)或誤導(dǎo)性的信息，或違背根據(jù)法律發(fā)出的禁令（prohibition）或要求（requirement）；

（4）經(jīng)理人或受托人要求撤銷授權(quán)令。但是委員會(huì)在確定是否應(yīng)撤銷授權(quán)，或撤銷授權(quán)是否符合參加者的利益或是否與歐共體義務(wù)不一致時(shí)，如認(rèn)為應(yīng)先就涉及該機(jī)構(gòu)之事項(xiàng)加以調(diào)查，則可拒絕這一要求。

對(duì)集體投資機(jī)構(gòu)不存在認(rèn)可，因而撤銷是直接針對(duì)授權(quán)令。

3.直接獲得授權(quán)的人

委員會(huì)與其直接授權(quán)的人之間不存在中間機(jī)構(gòu)（如自律組織），因此在證券投資從業(yè)者資格的喪失方面，與集體投資機(jī)構(gòu)一樣，不存在對(duì)認(rèn)可令的“撤銷”（revocation）；法律對(duì)此規(guī)定的是對(duì)授權(quán)的直接“撤回”（Withdrawl）；此外，還規(guī)定了授權(quán)的“中止”（suspension）。撤回授權(quán)和中止授權(quán)的前提相同，委員會(huì)根據(jù)當(dāng)事人違反規(guī)定的程度和其他因素選擇使用。這些前提是：

（1）授權(quán)令的持有人不再適于從事證券投資業(yè)；

（2）違反有關(guān)規(guī)定，或有意向委員會(huì)提供虛假、不實(shí)或誤導(dǎo)的信息，或違背依法發(fā)出的禁令或要求。

中止授權(quán)，顧名思義，為非永久性的資格喪失。在中止授權(quán)的特定期間內(nèi)，或法律規(guī)定的特定事項(xiàng)發(fā)生前，或法律規(guī)定的特定條件得到滿足前，原被授權(quán)人不再是被授權(quán)人。

別的程序上和實(shí)質(zhì)上的要求與法律對(duì)其他被授權(quán)人的要求基本相同。

4.歐共體其他成員國(guó)授權(quán)的人

對(duì)這類被授權(quán)人的要求由各有關(guān)國(guó)家法律決定，但根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》第31條，這些法律應(yīng)符合該法在保護(hù)投資者利益方面的規(guī)定及歐共體在使各國(guó)證券法規(guī)配套化、一致化方面的要求。程序上，要求這一類被授權(quán)人在英國(guó)開業(yè)前7日內(nèi)以書面的形式或經(jīng)批準(zhǔn)的其他形式向委員會(huì)通知，這項(xiàng)通知中應(yīng)包含的內(nèi)容為：關(guān)于他所從事或意欲從事的業(yè)務(wù)的信息；關(guān)于有關(guān)成員國(guó)法律對(duì)其授權(quán)的信息；有關(guān)通知、文件送達(dá)的地點(diǎn)，等等。

對(duì)于這類被授權(quán)人的授權(quán)不是來(lái)自英國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局，也并非依據(jù)英國(guó)法律，因此，不能由英國(guó)當(dāng)局依英國(guó)法律撤銷和撤回授權(quán)。如出現(xiàn)足以導(dǎo)致上述直接獲得授權(quán)人的資格被撤回或中止的情況，委員會(huì)只能根據(jù)違反規(guī)定的程度和其他因素選擇適用“授權(quán)終止”（termination）和“授權(quán)中止”（suspension）。但是，英國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局在行使這項(xiàng)權(quán)力時(shí)，應(yīng)與有關(guān)國(guó)家證券監(jiān)管當(dāng)局就有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)商，除非委員會(huì)認(rèn)為，為投資者的利益，有必要立即發(fā)出授權(quán)終止或授權(quán)中止的指令，但也應(yīng)在發(fā)出指令后立刻與有關(guān)國(guó)家的監(jiān)管當(dāng)局協(xié)商。協(xié)商以后，如委員會(huì)認(rèn)為該有關(guān)國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局能保證當(dāng)事人符合有關(guān)法律規(guī)定，也可以撤銷終止或中止授權(quán)的指令。

對(duì)證券投資從業(yè)者的規(guī)范是證券法的核心內(nèi)容之一。作為證券業(yè)及證券市場(chǎng)管理最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一的英國(guó)，其證券法對(duì)這個(gè)問(wèn)題的處理確有獨(dú)到之處。

1.對(duì)不同的從業(yè)者及其資格的規(guī)定分散在不同的法規(guī)中，但統(tǒng)一于《1986年金融服務(wù)法》。這樣達(dá)到了靈活與統(tǒng)一相結(jié)合的目標(biāo)；不同法規(guī)從不同方面對(duì)從業(yè)者加以規(guī)范，相互配合，減少了遺漏，并形成較為嚴(yán)密的體系。

2.對(duì)證券投資從業(yè)者根據(jù)其資格來(lái)源詳細(xì)劃分類別，便于具體適用法律。

3.在必要限度內(nèi)盡量擴(kuò)大證券法律調(diào)整范圍，以減少規(guī)避監(jiān)管的可能性。

4.政府監(jiān)管與自律管理相結(jié)合。分別規(guī)定證券投資委員會(huì)對(duì)自律組織的認(rèn)可監(jiān)管及自律組織對(duì)其成員的授權(quán)監(jiān)管就體現(xiàn)了這種思想。

5.直接管理與間接管理相結(jié)合。關(guān)于證券和投資委員會(huì)與其授權(quán)的人之間的直接關(guān)系和證券和投資委員會(huì)與其認(rèn)可組織、團(tuán)體所授權(quán)的人之間的間接關(guān)系的不同規(guī)定體現(xiàn)了這種思想。

證券分析論文范文第3篇

關(guān)鍵詞投資組合有效邊界無(wú)差異曲線實(shí)證分析

1證券投資組合的可行域和有效邊界

設(shè)有證券投資組合P,其期望收益率記為E(rp),標(biāo)準(zhǔn)差記為σP。則以E(rp)和σP為軸,可建立描述投資組合的坐標(biāo)體系。在此坐標(biāo)系中,所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對(duì)于只有兩個(gè)證券A、B的投資情形,其組合分析見圖1。

圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線或曲線上,該直線或曲線被稱為證券A與B的結(jié)合線。結(jié)合線的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系所決定,而與選擇的組合方式無(wú)關(guān)。證券間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系采用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量,取值介于-1和1之間。不同組合在連線上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制,則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結(jié)合線。類似地,對(duì)于三個(gè)證券A、B、C之間的組合分析情形,在不允許賣空的條件下,由三條結(jié)合線(每?jī)煞N證券形成)構(gòu)成的所有投資組合的可行域見圖2。顯然,可行域內(nèi)的每一點(diǎn)可以通過(guò)三種證券的二次組合來(lái)得到。例如,A、C的組合為D,B、D的組合為Z。一般來(lái)說(shuō),當(dāng)存在n種證券可供選擇時(shí),根據(jù)建立組合的限制條件(如是否存在賣空機(jī)制等),其可行域可能是有限域,也可能是無(wú)限域。但無(wú)論如何,可行域的左邊界總是向外凸的(允許線性部分),不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

根據(jù)馬柯維茨均值方差模型的假設(shè),在相同期望收益的投資組合中,投資者會(huì)選擇方差最小的組合方案。對(duì)于每一個(gè)可能的期望收益,均有一個(gè)方差最小的投資組合恰好構(gòu)成可行域的左邊界。另一方面,在方差相同的投資組合中,投資者會(huì)選擇期望收益最高的組合方案。而對(duì)每一個(gè)可能的方差水平,都有一個(gè)期望收益率最高的投資組合恰好構(gòu)成可行域的上邊界。綜上所述,投資者實(shí)際選擇的證券組合應(yīng)位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分,該局部邊界被稱為可行域的有效邊界(見圖3)。

2證券投資組合的無(wú)差異曲線

在投資實(shí)踐中經(jīng)常會(huì)見到高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的情形,即:

E(rA)%26gt;(rB),σA%26gt;σB

此時(shí),投資組合A比B承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也具有更高的期望收益,這種期望收益的增量可視為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增量的補(bǔ)償。

基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的補(bǔ)償作用,不同投資組合的實(shí)際效用(即滿意程度)在投資者看來(lái)也許是相同的。將被投資者認(rèn)為滿意程度相同的投資組合曲線繪制在均值方差坐標(biāo)系中,形成圖4所示的無(wú)差異曲線族。顯然,族中無(wú)差異曲線的位置越高,該曲線上投資組合的滿意程度越高。由于不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度大不相同,故無(wú)差異曲線通常被劃分為風(fēng)險(xiǎn)偏愛、風(fēng)險(xiǎn)中立和風(fēng)險(xiǎn)厭惡等三種基本類型,其曲線形狀(見圖4)。

3最優(yōu)證券組合的確定

統(tǒng)計(jì)調(diào)查的結(jié)果表明,絕大多數(shù)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度。為此,本文以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優(yōu)證券組合的確定方法與過(guò)程。

如前所述,在馬柯維茨假設(shè)下,給定投資環(huán)境中的每個(gè)投資者將根據(jù)證券組合的收益和方差以及自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度確定相應(yīng)的無(wú)差異曲線族,并借助于無(wú)差異曲線在投資組合的有效邊界上選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y方案。顯然,由于所選投資方案既不能離開有效邊界,又希望具有盡可能高的滿意程度,故該方案必然對(duì)應(yīng)于某條無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。其圖解過(guò)程見圖5,圖5中H點(diǎn)所代表的投資組合方案即為所求。

4實(shí)證分析

本文選取上證30指數(shù)的指標(biāo)股作為實(shí)證分析的對(duì)象。研究時(shí)段為2000年1月7日~2000年12月29日,共計(jì)48個(gè)交易周的收盤價(jià)。首先計(jì)算股票的周收益率及其方差,期間凡有送股、配股和派發(fā)現(xiàn)金股利的股票,均根據(jù)其配送方案分別進(jìn)行復(fù)權(quán),以保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性和一致性。然后構(gòu)建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界,最終給出指標(biāo)股的投資方案并進(jìn)行必要的結(jié)果分析。

4.1周平均收益率及其方差計(jì)算

樣本股周收益率的計(jì)算公式為:

rit=■-1(1)

式中i=1,2,…,30;t=1,2,…,48;

rit:第i只股票從第t-1周到第t周的收益率;Pit:第i只股票在第t周的收盤價(jià);Pi,t-1:第i只股票在第t-1周的收盤價(jià);ai:第i只股票從第t-1周到第t周的送股比例;bi:第i只股票從第t-1周到第t周的配股比例;Bi:第i只股票配股價(jià);di:第i只股票在第t-1周到第t周的每股現(xiàn)金紅利。

各樣本股在樣本時(shí)限內(nèi)平均收益率和方差的計(jì)算公式分別為:

E(rit)=■,σ2i=■(2)

式中E(ri)是第i只股票的周平均收益率,rit是第i只股票在第t周的收益率,N=47為計(jì)算總周數(shù)。

上證30指標(biāo)股在樣本時(shí)限內(nèi)周平均收益率和方差的具體計(jì)算結(jié)果見表1。

4.2決策模型與有效投資組合

因?yàn)槲覈?guó)證券交易市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制,相應(yīng)的組合投資決策模型可寫成以下數(shù)學(xué)規(guī)劃的形式:minσ2(rp)XT∑X

s.t.XTEn=1

XTR=R0(3)

Xi≥0,i=1,2,…,n

式中:X=(x1,x2,…,xn)T為證券組合投資比例向量;r=(r1,r2,…,rn)T為各單個(gè)證券投資收益率向量;R=(R1,R2,…,Rn)T為收益率向量的期望向量;∑(σij)n×n為收益率向量r的協(xié)方差,σij=Cov(ri,rj),i,j=1,2,…n;En為元素全為1的n維列向量;E(rp)=XTR表示證券組合的預(yù)期收益率;σ2(rp)=XT∑X表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。

該模型的內(nèi)涵是在給定預(yù)期收益率R0的條件下,力求使證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小。其中,R0為投資者所要求的最低收益率水平。

借助于Lingo軟件平臺(tái),通過(guò)編程計(jì)算,不難求解上述數(shù)學(xué)規(guī)劃,從而確定證券投資的有效組合。實(shí)際運(yùn)算結(jié)果表明,上證30指數(shù)指標(biāo)股的有效投資組合一共有14組,每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見表2。

5.3投資組合的有效邊界及結(jié)果分析

由表2的數(shù)據(jù)可以看出,隨著組合投資方案中證券數(shù)目的增加,用方差代表的投資風(fēng)險(xiǎn)在迅速降低,最終穩(wěn)定在某一固有的風(fēng)險(xiǎn)水平。該風(fēng)險(xiǎn)水平在某種意義上可視為投資環(huán)境的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),必須由投資者個(gè)人承擔(dān),而無(wú)法通過(guò)投資組合的方式來(lái)化解。

根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可以繪制出上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合的有效邊界,其界面曲線見圖6。

圖6中的B點(diǎn)表明,投資者在上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合中可以實(shí)現(xiàn)的最高周收益率為1.4721%,折算成年收益率為75.71%,同時(shí)需要承擔(dān)方差為45.08%的投資風(fēng)險(xiǎn)。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技,屬于單一證券的投資選擇模式,是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。

另一方面,圖6中的A點(diǎn)表明,如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票(詳見表2),則投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度(σ2=5.2%),同時(shí)可實(shí)現(xiàn)0.249%的周平均收益率,對(duì)應(yīng)年收益率為12.78%。顯然,該證券組合投資的收益率仍然遠(yuǎn)高于銀行同期年利率2.25%的水平。

參考文獻(xiàn)

1小詹姆斯L.法雷爾.齊寅峰譯.投資組合管理理論及應(yīng)用[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2002

證券分析論文范文第4篇

到1998年初，全國(guó)共有各種基金近百家，總資產(chǎn)100億元左右。1997年底我國(guó)出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，這一法規(guī)的推出對(duì)促進(jìn)我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展起到了非常重要的作用，1998年3月23日，開元、金泰兩只基金公開發(fā)行上市，這次封閉式基金的發(fā)行標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷程。到2001年底，我國(guó)已有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34支，年末基金凈值為847億元。2001年9月，由華安基金管理公司成立了我國(guó)第一支開放式證券投資基金——華安創(chuàng)新,2002年開放式基金在我國(guó)出現(xiàn)了超常規(guī)式的發(fā)展，規(guī)模迅速擴(kuò)大。2004年6月1日備受關(guān)注的《證券投資基金法》終于正式實(shí)施，這無(wú)疑為我國(guó)基金業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展提供了根本保障。

建立我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的必要性

我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)典型的新興市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中所占比例偏低，實(shí)踐表明，基金作為機(jī)構(gòu)投資者的代表具有專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)、理性投資行為和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善具有不可替代的作用；基金還是優(yōu)化金融資源配置、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、完善金融體系的重要工具；基金可以強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)督和制約，有利于促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，此外基金為社會(huì)保障體系的改革與完善提供了技術(shù)支持，成為各類養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)的重要渠道和理想的投資工具。

隨著我國(guó)基金規(guī)模和種類的不斷擴(kuò)大，對(duì)基金進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)成為基金業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)：首先，通過(guò)分析基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益，獲得有關(guān)基金投資操作的準(zhǔn)確信息，避免投資者盲目投資而遭受損失，也有利于提升基金行業(yè)的公信力，增強(qiáng)基金投資者的信心；其次，通過(guò)完整的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以定量評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)水平，基金管理公司也可以據(jù)此分析投資結(jié)果是否達(dá)到或超過(guò)了投資目標(biāo)，總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)基金管理公司提高經(jīng)營(yíng)管理水平；最后，建立基金評(píng)價(jià)體系還可以為監(jiān)管部門的監(jiān)管提供科學(xué)、合理、有效的監(jiān)管依據(jù)，將《基金法》維護(hù)基金持有人利益的宗旨落到實(shí)處。

總之，基金評(píng)價(jià)體系的建立，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展、完善金融體系的功能、提高上市公司的質(zhì)量、改革和完善社會(huì)保障體系、保護(hù)基金持有人的利益、促進(jìn)基金管理公司的公平競(jìng)爭(zhēng)以及保證監(jiān)管部門的有效監(jiān)管都是必不可少的，因此業(yè)界一再呼吁盡快建立一套適合中國(guó)國(guó)情的基金評(píng)價(jià)體系。

我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

投資基金是一種將眾多不確定的投資者的資金匯集起來(lái)，由專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和操作，所得收益按出資比例由投資者分享的一種投資工具。根據(jù)現(xiàn)代證券組合管理理論，投資者的證券選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個(gè)相互制約的目標(biāo)即收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡。馬科維茨（markowitz）1952年創(chuàng)造性地提出用數(shù)學(xué)期望來(lái)度量預(yù)期收益，用方差度量預(yù)期收益的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)，從而建立了現(xiàn)代證券組合管理的主流理論——期望方差模型。進(jìn)一步的，夏普（sharper）研究了單個(gè)證券的價(jià)格決定因素后，提出用β系數(shù)衡量單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即其價(jià)格波動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)有效組合價(jià)格波動(dòng)的敏感程度，這就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），進(jìn)而得出單個(gè)證券的期望收益率E(r)與β之間的線性關(guān)系即證券市場(chǎng)線（SML）,用公式表示為E(r)=rf+β(rm-rf)。

單只基金相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算方法及解釋

基金單位凈值。

基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債

基金單位凈值=—————————，

基金單位總額

該指標(biāo)表明基金持有人持有的一個(gè)基金單位所代表的凈資產(chǎn)值，基金單位凈值一般應(yīng)該大于1，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，基金單位凈值越大越好，當(dāng)基金單位凈值小于1時(shí)，對(duì)于開放式基金而言管理人就會(huì)面臨被贖回的壓力，此時(shí)通常通過(guò)調(diào)整基金資產(chǎn)組合中所包含的資產(chǎn)類別來(lái)改善基金單位凈值，如果遇到熊市，基金管理人可能寧愿出售基金資產(chǎn)變現(xiàn)，從而保證基金單位凈值不至于太低這就是基金管理中“現(xiàn)金為王”的法則。

凈值增長(zhǎng)率。

期末凈值-期初凈值

凈值增長(zhǎng)率=————————，

期初凈值

該指標(biāo)表明基金持有人持有期基金凈值上升或下降的程度，持有期基金凈值變動(dòng)數(shù)包括本期基金凈收益、期末投資未實(shí)現(xiàn)利得的變動(dòng)數(shù)、本期基金持有人分配收益產(chǎn)生的凈值變動(dòng)數(shù)，開放式基金還包括本期因基金單位的申購(gòu)或贖回而產(chǎn)生的基金凈值變動(dòng)數(shù)。一般而言，凈值增長(zhǎng)率的高低與基金資產(chǎn)組合的風(fēng)格有關(guān)，按照證券市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)均衡原則，凈值增長(zhǎng)率越高，表明其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，凈值增長(zhǎng)率越低，表明其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低。

基金收益率（rp）。

基金收益率=凈值增長(zhǎng)率+分紅收益率，該指標(biāo)表明基金持有人持有期內(nèi)實(shí)際收益率，持有人通常會(huì)將其與某一參照收益率作比較，由于不同的基金品種所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平不同，所以在選擇參照收益率時(shí)一定要注意其風(fēng)險(xiǎn)特征，我們將用作某一基金或某一類基金比較基礎(chǔ)的收益率叫做市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率，用rm表示。

基金總風(fēng)險(xiǎn)（δ）。

基金總風(fēng)險(xiǎn)通常用一段時(shí)期內(nèi)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，它反映基金在該時(shí)間段內(nèi)的收益率的整體波動(dòng)程度，包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β）。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指通過(guò)基金資產(chǎn)組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最大限度抵消之后剩下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度，也表示基金收益率的整體波動(dòng)程度中與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率協(xié)同變化的風(fēng)險(xiǎn)程度，如果將市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)看作1，β可能大于1也可能小于1?；鹣到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是反映基金投資風(fēng)格的直接指標(biāo)。

基金超額收益率（rp-rf）。

基金超額收益（rp-rf），其中rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，對(duì)于理性投資者而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)該是基金收益率的最低要求，所以我們將超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分叫做超額收益。超額收益通常是指由于基金經(jīng)理的選股能力、構(gòu)造投資組合的能力以及市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力所帶來(lái)的。由于從整體上而言，我國(guó)基金沒有顯著的時(shí)機(jī)把握能力，所以以下分析都是基于CAPM的單因素模型只考慮基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

內(nèi)容摘要：伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和《證券投資基金法》的頒布實(shí)施，我國(guó)基金業(yè)將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，然而，對(duì)于這一社會(huì)大眾選擇最多的投資工具理論界的研究大都集中在對(duì)某一樣本進(jìn)行實(shí)證研究，包括業(yè)績(jī)排序、有無(wú)選股能力或時(shí)機(jī)把握能力的證明等，對(duì)于基金業(yè)的整體發(fā)展情況、如何通過(guò)完整的指標(biāo)體系全面描述基金、如何客觀獨(dú)立公正的評(píng)價(jià)基金管理人業(yè)績(jī)的研究甚少，本文將就這一問(wèn)題進(jìn)入深入探討。

證券分析論文范文第5篇

一、證券業(yè)概況

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年114家證券公司的股票基金交易總金額為73766.62億元，較2003年增長(zhǎng)27％；共主承銷股票143家，籌資總金額890.48億元，分別較2003年增長(zhǎng)25％和28％。截至2004年年末，114家證券公司資產(chǎn)總值3293.73億元，凈資產(chǎn)669.08億元，凈資本453.41億元。受市場(chǎng)行情及會(huì)計(jì)政策變更的影響，在2004年度這114家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入共169.44億元，利潤(rùn)總額為－103.64億，扣減資產(chǎn)減值損失后利潤(rùn)總額為－149.93億，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)，比2003年累計(jì)虧損的62.03億元增長(zhǎng)了141.71％。

二、證券業(yè)虧損的因素

造成證券公司全行業(yè)虧損并非偶然，事實(shí)上，它只是中國(guó)證券業(yè)長(zhǎng)期存在的潛在問(wèn)題的顯化，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同且業(yè)務(wù)種類單一。目前，中國(guó)大多數(shù)證券公司的業(yè)務(wù)范圍還局限在傳統(tǒng)的承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)等方面，只有為數(shù)不多的一些大證券公司才涉及公司理財(cái)、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資、投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)，而且缺乏深度和廣度，除了股票、債券、基金和回購(gòu)等普通品種外，尚未開展遠(yuǎn)期、金融期貨、期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

（二）資本擴(kuò)張和市場(chǎng)融資能力有限。由于近幾年的市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，客戶資金不斷撤離股市及經(jīng)營(yíng)虧損使得證券公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出的狀況更為加劇。目前證券公司融資渠道狹窄，多數(shù)證券公司均強(qiáng)烈感到資金緊張。無(wú)奈之下，一些證券公司便以受托投資管理和國(guó)債回購(gòu)為名高息融資，從而形成了潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）公司治理結(jié)構(gòu)普遍扭曲，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度存在嚴(yán)重疏漏。近幾年來(lái)，大部分證券公司按照證監(jiān)會(huì)《證券公司內(nèi)部控制指引》的要求，制定了相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍加強(qiáng)。但少數(shù)證券公司內(nèi)部制度流于形式，疏于執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)，尤其是對(duì)下屬證券營(yíng)業(yè)部的監(jiān)督制約缺乏有效措施，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)部關(guān)鍵崗位人員行為失控，主要表現(xiàn)就是營(yíng)業(yè)部關(guān)鍵崗位人員采取欺騙手段挪用客戶資金，或利用各種名義進(jìn)行非法融資，這種違法違規(guī)事件的屢屢發(fā)生給公司和社會(huì)帶來(lái)了巨大損失，也反映出證券公司的公司治理結(jié)構(gòu)有待完善，其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制水平迫切需要提高。

三、我國(guó)證券業(yè)調(diào)整的方向——重組與購(gòu)并

重組與購(gòu)并是我國(guó)證券業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路，中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)存狀況決定了其未來(lái)的發(fā)展模式必然是以重組、購(gòu)并為主。

1、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的要求。如上所述，我國(guó)券商的業(yè)務(wù)單一，基本上在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上進(jìn)行低水平競(jìng)爭(zhēng)，而國(guó)外的證券公司在業(yè)務(wù)范圍上顯得更有靈活性。每一家證券公司都有其業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)，在某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成自己的特色，避免了各公司在同一業(yè)務(wù)層面上的競(jìng)爭(zhēng)，從而達(dá)到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這就要求中國(guó)的證券公司進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬業(yè)務(wù)范圍，而比較有效的方式就是通過(guò)重組、購(gòu)并的方式使中國(guó)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多樣化。

2、中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的有效方式。中國(guó)證券公司無(wú)論是注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)還是總資產(chǎn)的規(guī)模，相對(duì)于國(guó)外的證券公司來(lái)說(shuō)都是相當(dāng)小的，而資產(chǎn)規(guī)模小，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就差，這一點(diǎn)從2001年6月股市下跌導(dǎo)致的許多小型證券公司倒閉就可以看得出來(lái)。

擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模主要有兩種方式：一種是內(nèi)涵式擴(kuò)張，即通過(guò)自身利潤(rùn)得積累達(dá)到資產(chǎn)擴(kuò)張的目的；另一種是外延式擴(kuò)張，即通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行擴(kuò)張。由于內(nèi)涵式擴(kuò)張需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，且受到企業(yè)盈利能力的影響，而外延式擴(kuò)張則比較迅速，若要盡快擴(kuò)大中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，重組、購(gòu)并就顯得尤為重要。

3、公司治理結(jié)構(gòu)不完善要求進(jìn)行重組、購(gòu)并。目前，中國(guó)的證券公司主要有股份有限公司、有限公司和有限責(zé)任公司三種類型。產(chǎn)權(quán)都是國(guó)有，與國(guó)外規(guī)范的股份公司相比，中國(guó)的證券公司缺乏活力和競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，決策、管理等方面存在較為嚴(yán)重的國(guó)有企業(yè)的弊病。要減輕這種弊病，一個(gè)好方法就是分置股權(quán)，可以將大股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，或者是原有證券公司對(duì)外增資擴(kuò)股進(jìn)行重組。而中外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合作成立的新的證券公司，雖然有助于新成立公司的法人治理結(jié)構(gòu)的完善，但并沒有改變?cè)凶C券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)，因此，重組、購(gòu)并也是中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)完善其治理結(jié)構(gòu)的要求。

4、中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的要求。加入WTO后，隨著外資券商待遇的提高和限制的減少，中國(guó)現(xiàn)有證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。在體制上，中國(guó)證券機(jī)構(gòu)股本高度國(guó)有化，沒有完全的法人治理結(jié)構(gòu)，與公司法人制度相當(dāng)完善的外資券商相比，公司的發(fā)展被束縛；在經(jīng)營(yíng)范圍上，中國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但在華外貿(mào)金融機(jī)構(gòu)則實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，不僅有雄厚的資金與豐富的業(yè)務(wù)，還可以聯(lián)系貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，進(jìn)行投資組合，大大降低了成本，且可以自由地籌措、運(yùn)用資金。而融資難一直是中國(guó)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)限制國(guó)內(nèi)券商發(fā)展的一個(gè)重要因素，改善這種現(xiàn)狀只有通過(guò)重組、購(gòu)并來(lái)間接實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的聯(lián)系，以實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)。

四、其他調(diào)整措施

為了增加核心競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到盡快與國(guó)際接軌的目的，除重組購(gòu)并外還要做到：

1、完善治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化證券公司的內(nèi)部控制和外部監(jiān)管。為了使證券公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展，加強(qiáng)內(nèi)外控制，證監(jiān)會(huì)指定了《證券公司治理準(zhǔn)則（試行）》，并修訂了《證券公司高級(jí)管理人員及分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人管理辦法》和《證券公司內(nèi)部控制指引》等。同時(shí)，要求所有證券公司必須從2004年起執(zhí)行金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度，足額計(jì)提各項(xiàng)準(zhǔn)備金，從而達(dá)到合規(guī)經(jīng)營(yíng)，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益的目的。