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摘要：加入WTO之后，中國(guó)證券市場(chǎng)將面臨著空前激烈的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)不成熟不完善的新興市場(chǎng)，并且基本上是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下發(fā)展起來(lái)的，因此國(guó)際資本的流動(dòng)、國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入在未來(lái)將對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)、證券從業(yè)機(jī)構(gòu)、證券監(jiān)管、人民幣及外匯管理體制帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。從歷史的眼光來(lái)看，加入WTO對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)是歷史性的發(fā)展機(jī)遇，但是從短期或中期來(lái)看，這對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)而言可能更主要的是風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。如何揚(yáng)長(zhǎng)避短、趨利避害，是中國(guó)證券研究部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和從業(yè)單位亟待研究解決的重大課題。

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營(yíng)業(yè)算起，我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善可以分為三個(gè)階段：“奠基階段”、“市場(chǎng)化階段”和“國(guó)際化階段”，在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的第一個(gè)10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個(gè)階段，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在中國(guó)高度集中的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個(gè)初具規(guī)模的證券市場(chǎng)，并為將來(lái)的市場(chǎng)化、國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。

但在整個(gè)“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡，從而直接導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場(chǎng)特征，這與我國(guó)證券市場(chǎng)直接脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，為了使我國(guó)的證券市場(chǎng)更好地符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律，提高中國(guó)證券市場(chǎng)迎接國(guó)際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場(chǎng)化階段”中通過(guò)一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平，以消除過(guò)去形成的種種非市場(chǎng)化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時(shí)間。

只有在基本完成市場(chǎng)化進(jìn)程之后，我們的證券市場(chǎng)將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進(jìn)入“國(guó)際化階段”。在這一階段，我們證券市場(chǎng)將與國(guó)際資本市場(chǎng)充分接軌。只有完成了這一國(guó)際化進(jìn)程之后，我們的證券市場(chǎng)才真正與世界市場(chǎng)融為一體，成為國(guó)際資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國(guó)加入WTO組織法律程序的基本完成，我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程將大大提前，這意味著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程將在市場(chǎng)化尚未完成的情況之下開(kāi)始，這對(duì)我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》

為核心的資本市場(chǎng)制度架構(gòu)。

（2）市場(chǎng)發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達(dá)1152家，市價(jià)總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場(chǎng)規(guī)模表示：資本市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開(kāi)始成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在內(nèi)的投資者隊(duì)伍。截至2001年10月底，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬(wàn)戶(hù)，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險(xiǎn)資金可以通過(guò)投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開(kāi)放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊(duì)伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個(gè)社會(huì)的金融投資意識(shí)已經(jīng)大大加強(qiáng)。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對(duì)獨(dú)立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是保護(hù)投資者利益、建立公正市場(chǎng)秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過(guò)十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場(chǎng)參與各方尤其是上市公司，大都能在這個(gè)規(guī)則框架內(nèi)及時(shí)披露其相關(guān)信息，從而使交易市場(chǎng)具有一個(gè)基本的規(guī)范。

（5）建立了一個(gè)科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)交易、清算、登記、過(guò)戶(hù)系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過(guò)10年的不斷改進(jìn)，我國(guó)的證券交易體系運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制水平顯著提高。證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管是市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實(shí)的提高，創(chuàng)新化的市場(chǎng)行為才不會(huì)成為新的“風(fēng)險(xiǎn)源”。

在充分肯定我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成就的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段?？偟恼f(shuō)來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)目前存在的主要問(wèn)題有：（1）市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)只有主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚未建立，風(fēng)險(xiǎn)投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場(chǎng)容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機(jī)構(gòu)投資者比重小，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚。（3）市場(chǎng)監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門(mén)之間的政策配合及開(kāi)放條件下的市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問(wèn)題尚未解決，如國(guó)有股、法人股的不可流通問(wèn)題，A、B市場(chǎng)的分割勢(shì)態(tài)等，這些遺留問(wèn)題都為市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)的發(fā)展是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然要求，證券市場(chǎng)已成為我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對(duì)我國(guó)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著重大的推動(dòng)作用。但同時(shí)也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到目前證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的一系列問(wèn)題，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程需要持以高度謹(jǐn)慎態(tài)度。

加入WTO對(duì)證券市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

我國(guó)證券市場(chǎng)有兩個(gè)重要的特點(diǎn)：一是我國(guó)證券市場(chǎng)到目前為止還是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，我們剛完成市場(chǎng)的“奠基階段”，正在進(jìn)行“市場(chǎng)化階段”；二是我國(guó)證券市場(chǎng)一直是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來(lái)的。在這樣的基礎(chǔ)上開(kāi)放我國(guó)的證券市場(chǎng)將使我國(guó)有可能面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是證券市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的數(shù)量龐大的國(guó)際資本流動(dòng)，其投機(jī)性和迅捷的流動(dòng)性使整個(gè)金融體系變得更加脆弱，嚴(yán)重的話還可能干擾整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年的亞洲金融危機(jī)更使人們清醒地看清楚了過(guò)快開(kāi)放本國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)是以發(fā)展中國(guó)家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開(kāi)放市場(chǎng)的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)必然將更加開(kāi)放。因而加入WTO將給我國(guó)這樣一個(gè)不成熟、不完善的證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個(gè)協(xié)定中，涉及金融業(yè)開(kāi)放最主要的是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個(gè)條款和8個(gè)附件，其中兩個(gè)是關(guān)于金融服務(wù)的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國(guó)在日內(nèi)瓦達(dá)成了新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國(guó)待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國(guó)家更多的參與原則、市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項(xiàng)原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過(guò)談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)放所持的立場(chǎng)是：

（1）對(duì)于逐步自由化原則，中國(guó)堅(jiān)持金融部門(mén)的開(kāi)放必須循序漸進(jìn)，在資本項(xiàng)目完全開(kāi)放之前，外資全面進(jìn)入的可能性不大。但最終會(huì)全面開(kāi)放市場(chǎng)，使得外資能從事中國(guó)證券市場(chǎng)中的一切業(yè)務(wù)。

（2）對(duì)于證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則，我國(guó)所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國(guó)待遇；允許外國(guó)證券服務(wù)提供者在華設(shè)立機(jī)構(gòu)并有開(kāi)業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我境內(nèi)提供本國(guó)暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。

（3）對(duì)于證券市場(chǎng)的國(guó)民待遇原則，我國(guó)所作的承諾主要有：外國(guó)證券服務(wù)提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進(jìn)入任何形式的證券市場(chǎng)享有與本國(guó)證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場(chǎng)的透明度來(lái)說(shuō)，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主體有充分的時(shí)間予以了解和掌握，盡量使得市場(chǎng)環(huán)境變得可以預(yù)見(jiàn)，并進(jìn)而決定自身的行為取向。

新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對(duì)證券市場(chǎng)的開(kāi)放提出了更加具體的要求：

（1）對(duì)各締約方開(kāi)放銀行、保險(xiǎn)、證券和金融信息市場(chǎng)；

（2）允許締約國(guó)在國(guó)內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按公平競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；

（3）締約國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；

（4）取消跨境服務(wù)的限制；

（5）允許締約國(guó)資本在國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目中的比例超過(guò)50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》實(shí)際上將所有締約國(guó)的金融市場(chǎng)都連成一體，伴隨著未來(lái)人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程，中國(guó)完全開(kāi)放證券市場(chǎng)是必然趨勢(shì)。但我們要注意到中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，不成熟、不完善、在相對(duì)封閉環(huán)境下發(fā)展起來(lái)市場(chǎng)的過(guò)快開(kāi)放必將給我國(guó)的金融安全和民族證券業(yè)帶來(lái)前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

首先，國(guó)際資本的流動(dòng)將給我國(guó)這樣一個(gè)小規(guī)模的市場(chǎng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)完全開(kāi)放后，如果國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的價(jià)格存在明顯的差異，或者本國(guó)市場(chǎng)存在明顯的盈利空間，大規(guī)模的資本流動(dòng)將不可避免。頻繁而大量的資本流動(dòng)將可能?chē)?yán)重地干擾本國(guó)金融市場(chǎng)正常發(fā)展，給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如果本國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模本來(lái)就不大，市場(chǎng)的流動(dòng)性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會(huì)十分明顯地影響本國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的時(shí)間短，發(fā)展水平低，尤其是市場(chǎng)規(guī)模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國(guó)資本市場(chǎng)流通市值僅14560.16億元，而國(guó)外一只大的基金管理的資產(chǎn)即有上千億美元。中國(guó)證券市場(chǎng)的個(gè)股規(guī)模就顯得更為袖珍。從資金量上來(lái)說(shuō)，操縱和控制中國(guó)股市易如反掌，這將給中國(guó)的資本市場(chǎng)帶來(lái)極大的不穩(wěn)定因素。

其次，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入與本國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展全方位的競(jìng)爭(zhēng)將給我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放，會(huì)有更多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，出現(xiàn)更多的中外合資金融機(jī)構(gòu)甚至外國(guó)獨(dú)資機(jī)構(gòu)，與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在金融業(yè)務(wù)、市場(chǎng)占有率、技術(shù)、金融服務(wù)、人才等方面開(kāi)展激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這些金融機(jī)構(gòu)大多歷史悠久，在長(zhǎng)期的、嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中經(jīng)歷了多次考驗(yàn)，已經(jīng)建立了一整套非常嚴(yán)密、成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度，形成了十分完善的競(jìng)爭(zhēng)策略、競(jìng)爭(zhēng)手段和豐富的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)，在世界上的知名度比較高，具有良好的國(guó)際信譽(yù)，擁有雄厚的資金實(shí)力和技術(shù)實(shí)力，軟硬件設(shè)備先進(jìn)，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都很龐大，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，不僅金融技術(shù)手段先進(jìn)、發(fā)達(dá)，服務(wù)品種多樣化，而且創(chuàng)新能力和開(kāi)拓市場(chǎng)的能力非常強(qiáng)，產(chǎn)品的科技化程度較高，服務(wù)品種多而且服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率非常高。外資金融機(jī)構(gòu)這種整體上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將在短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)證券業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成較大的沖擊，打破我國(guó)金融體系原有的均衡，使中資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，生存空間將會(huì)受到很大的影響，可能一時(shí)難以適應(yīng)新形勢(shì)的變化，導(dǎo)致其部分業(yè)務(wù)和客戶(hù)的喪失，市場(chǎng)份額的下降，對(duì)于那些目前經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)不佳的機(jī)構(gòu)的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)動(dòng)蕩和危機(jī)，以至于危及我國(guó)的金融安全。

以資本規(guī)模上的比較為例，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展的時(shí)間都不長(zhǎng)，資本積累尚很不充分?！蹲C券法》實(shí)施后雖然出現(xiàn)了新一輪增資擴(kuò)股，但目前最大的證券公司的注冊(cè)資本也不過(guò)45億元，總資產(chǎn)只有300多億元人民幣（其中包括客戶(hù)賬戶(hù)的資金），所有證券公司的總資產(chǎn)加起來(lái)還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個(gè)美林證券的總資產(chǎn)就超過(guò)3280億美元，并且其總資產(chǎn)尚不包括客戶(hù)賬戶(hù)上的資金，就客戶(hù)賬戶(hù)的資金而言，1997年美林證券客戶(hù)賬戶(hù)的資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億美元。兩者相比較，規(guī)模與實(shí)力相差實(shí)在太遠(yuǎn)。資本規(guī)模太小限制了我國(guó)券商擴(kuò)大規(guī)模、發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力，使整個(gè)行業(yè)處在低水平過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，根本無(wú)法參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。更為重要的是1999年11月美國(guó)正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業(yè)銀行和投資銀行可以更密切地結(jié)合在一起，使得投資銀行的資金來(lái)源更加廣泛。

最后，證券市場(chǎng)的開(kāi)放將給我國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。證券市場(chǎng)的開(kāi)放是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，本身蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融監(jiān)管提出了更新更高的要求，如果金融監(jiān)管無(wú)法滿(mǎn)足這種要求，無(wú)法對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，那就可能使證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)越積越多，甚至釀成金融危機(jī)。尤其是證券市場(chǎng)的開(kāi)放，一方面使得外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，同時(shí)也推動(dòng)了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)走向國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，這就對(duì)國(guó)際監(jiān)管提出了要求。但在實(shí)際中這種國(guó)際性的監(jiān)管還是十分困難的。一方面本國(guó)監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法有效監(jiān)管外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在母國(guó)的業(yè)務(wù)，另一方面，監(jiān)管當(dāng)局也無(wú)法對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)進(jìn)行及時(shí)有效的監(jiān)管。

從現(xiàn)實(shí)監(jiān)管水平來(lái)看，我國(guó)目前的金融監(jiān)管落后于市場(chǎng)發(fā)展的需要，監(jiān)管水平仍不適應(yīng)資本市場(chǎng)開(kāi)放的要求。例如，在證券、銀行、保險(xiǎn)以及財(cái)政、計(jì)劃、外匯管理這些與金融運(yùn)行息息相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)之間缺乏有效的政策協(xié)調(diào)、溝通機(jī)制，容易出現(xiàn)政策、規(guī)則不一致的現(xiàn)象。此外，如何對(duì)開(kāi)放條件下的中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，我們也缺乏經(jīng)驗(yàn)和清晰的應(yīng)對(duì)思路。所以我國(guó)的金融監(jiān)管急需進(jìn)行深刻的變革。

入世對(duì)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放

及外匯管理制度的影響

加入WTO對(duì)我國(guó)人民幣的自由兌換進(jìn)程和外匯管理制度看似沒(méi)有直接的影響，但是在實(shí)際過(guò)程中將對(duì)我國(guó)的貨幣自由兌換特別是資本項(xiàng)目下開(kāi)放的進(jìn)程以及外匯管理制度產(chǎn)生重要的間接影響。

加入WTO對(duì)一國(guó)外匯制度的主要影響體現(xiàn)在國(guó)際收支和金融服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)上?！蛾P(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》允許締約方為保障本國(guó)國(guó)際收支的平衡而采取某些限制性措施，例如其中第二部分第十五條“外匯安排”中規(guī)定，締約方全體應(yīng)當(dāng)謀求與IMF的合作，以便使IMF主管的外匯問(wèn)題與全體締約方在數(shù)量限制和貿(mào)易政策上相協(xié)調(diào)。締約方在外匯管理問(wèn)題上采取的行動(dòng)是否符合IMF的條款，是否符合締約方之間所簽訂的特別外匯條款，這些問(wèn)題接受IMF組織的判定，各方不得以外匯方面的行動(dòng)妨礙IMF意圖的實(shí)現(xiàn)。如果全體締約國(guó)認(rèn)為某一締約方有關(guān)進(jìn)口支付和

轉(zhuǎn)賬方面的外匯限制與某些外貿(mào)數(shù)量限制的例外條款不符，可以向IMF組織報(bào)告以尋求解決方法。

IMF組織在1997年亞洲金融危機(jī)之前，一直致力于推行各國(guó)貨幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程，并且進(jìn)展較為順利。但是由于1994年的墨西哥金融危機(jī)特別是其后1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使得世界各國(guó)普遍對(duì)于發(fā)展中國(guó)家過(guò)快地開(kāi)放本國(guó)貨幣和金融市場(chǎng)持反思甚至懷疑的態(tài)度，加上IMF組織在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)遭受到普遍的批評(píng)和指責(zé)，尤其是對(duì)馬來(lái)西亞貨幣管制的不恰當(dāng)認(rèn)識(shí)，使得IMF組織今后在這方面的政策將變得更加謹(jǐn)慎。因此外匯管理和匯率的自由化很難像貿(mào)易和金融自由化那樣成為一種世界性的要求。但是這并非意味著不進(jìn)行貨幣和匯率的自由化，而是說(shuō)將更多地由各國(guó)自己去決定制度選擇和進(jìn)程安排。

WTO的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》沒(méi)有直接涉及外匯管理和匯率制度，但是有很多間接涉及到的條款。例如服務(wù)貿(mào)易中的國(guó)民待遇條款和金融服務(wù)的附錄，其中所定義的金融服務(wù)范圍極其廣泛，其中有些重要的內(nèi)容是中國(guó)境內(nèi)目前對(duì)外資禁止或沒(méi)有開(kāi)展或是剛剛開(kāi)始的業(yè)務(wù)，由此引發(fā)的本幣和外幣之間的業(yè)務(wù)關(guān)系以及資金的進(jìn)出，顯然將促進(jìn)本國(guó)貨幣兌換制度和匯率制度的開(kāi)放進(jìn)程。以外資銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)為例，今后不僅可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，甚至可能經(jīng)營(yíng)衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這些銀行本身以境外為背景和支持，資金的流動(dòng)、進(jìn)出非常迅速，這將在事實(shí)上突破中國(guó)目前所允許的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目?jī)稉Q范圍，出現(xiàn)事實(shí)上的某些資本項(xiàng)目貨幣自由兌換。

此外，從產(chǎn)品貿(mào)易的角度來(lái)看，由于企業(yè)進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)從審批制度轉(zhuǎn)向登記制度，以及中國(guó)將在平等貿(mào)易條件下與WTO組織各締約方廣泛開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易，我國(guó)的進(jìn)出口規(guī)模將大大增加，外匯流量也將大量增加，外匯供求的不確定性、復(fù)雜性增加，這都需要有更靈活的外匯使用和監(jiān)管制度，適當(dāng)靈活的貨幣兌換也成為社會(huì)的需要。

因此，我國(guó)人民幣自由兌換進(jìn)程不受加入WTO的直接影響，相應(yīng)地說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)上證券交易、資本流動(dòng)的全面開(kāi)放與加入WTO沒(méi)有直接關(guān)系，WTO所約束的主要是證券服務(wù)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放。但是加入WTO對(duì)人民幣資本項(xiàng)目下的開(kāi)放將產(chǎn)生積極的間接推動(dòng)作用，從而也必然間接推動(dòng)了中國(guó)證券市場(chǎng)上證券交易、資本流動(dòng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程。

發(fā)展我國(guó)證券業(yè)的政策建議

在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的過(guò)程中，尤其是在中國(guó)加入WTO的現(xiàn)實(shí)要求下，中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放是一種必然趨勢(shì)。但與此同時(shí)，證券市場(chǎng)開(kāi)放并非有利無(wú)弊，它其實(shí)是一把雙刃劍，在給世界及開(kāi)放國(guó)帶來(lái)財(cái)富的同時(shí)也使世界經(jīng)濟(jì)、本國(guó)經(jīng)濟(jì)潛伏著隨時(shí)可能爆發(fā)的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。尤其是證券市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)龐大的國(guó)際資本流動(dòng)，其投機(jī)性和迅捷的流動(dòng)性使整個(gè)金融體系變得更加脆弱。因此，一方面我們要積極順應(yīng)歷史潮流，通過(guò)主動(dòng)性地調(diào)整國(guó)內(nèi)的法律制度框架、政策安排，加大力度發(fā)展和完善證券市場(chǎng)，來(lái)迎接市場(chǎng)開(kāi)放的挑戰(zhàn)。同時(shí)我們也要積極維護(hù)我國(guó)的金融安全、經(jīng)濟(jì)安全，從整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的角度來(lái)認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)開(kāi)放可能帶來(lái)的沖擊，認(rèn)識(shí)到發(fā)展民族金融業(yè)的重要性。我們要發(fā)展，也要安全，要以發(fā)展來(lái)求安全。

由于中國(guó)證券市場(chǎng)目前的開(kāi)放程度十分低下，并且風(fēng)險(xiǎn)防范的措施也不盡完善，因此，要實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的完全開(kāi)放，建立全方位的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，并真正融合到全球資本市場(chǎng)中去，中國(guó)證券市場(chǎng)將在各個(gè)方面做出根本性的變革。我們認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)在法律制度框架、市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)參與者定位和交易工具4個(gè)方面必須進(jìn)行深刻調(diào)整。

具體而言，我們可能需要完成以下一些工作：大力推動(dòng)證券公司的增資擴(kuò)股、兼并收購(gòu)，以提升我國(guó)證券公司的實(shí)力，在未來(lái)8—10年里培育3至5家具有參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的超大型證券公司；充分利用《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》和新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)定》中的原則和條款，對(duì)我國(guó)證券業(yè)加大合法保障的力度，以有計(jì)劃地逐步開(kāi)放證券市場(chǎng)；用市場(chǎng)化的理念徹底改革我國(guó)的證券發(fā)行制度；規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)以保持證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展；積極推動(dòng)上市公司國(guó)有股減持，解決國(guó)有股、法人股不可流通的問(wèn)題以利于證券市場(chǎng)功能的提升；規(guī)范并促進(jìn)上市公司的收購(gòu)兼并以進(jìn)一步激活資本市場(chǎng)的作用和實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；探索建立股指期貨等金融衍生產(chǎn)品交易；大力完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系和建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以完善中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者以提高其在資本市場(chǎng)投資者隊(duì)伍中的比重與地位；促進(jìn)證券公司向經(jīng)營(yíng)全面業(yè)務(wù)的投資銀行轉(zhuǎn)變，并促進(jìn)其人才隊(duì)伍建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研究與實(shí)踐；完善上市公司的退出機(jī)制；培育公正、客觀獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)（會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等）。