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企業(yè)的直接融資范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 文化企業(yè)； 企業(yè)生命周期； 直接融資； 正式資本市場； 非正式資本市場

自20世紀(jì)90年代末以來，我國文化企業(yè)普遍偏好通過上市首次公開發(fā)行股票（IPO）的直接融資模式。然而，我國正式資本市場尤其是A股市場嚴(yán)格的上市審批融資條件和一定時期內(nèi)上市公司擴(kuò)容數(shù)量的有限性，以及文化產(chǎn)業(yè)及其企業(yè)自身體制機(jī)制的制約，成為我國大多數(shù)處于初創(chuàng)期、成長期階段的中小文化企業(yè)上市IPO融資難以逾越的障礙，因而單一而狹窄的上市IPO直接融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了我國大多數(shù)文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略所產(chǎn)生的中長期直接融資需求。全面探析我國各個生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資模式，以滿足其直接融資繼而直接投資的需求，已成為當(dāng)前我國文化企業(yè)可持續(xù)發(fā)展迫切需要解決的現(xiàn)實問題。將各生命周期階段文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思路而產(chǎn)生的多層次直接融資需求與多層次資本市場的各類投資主體對我國不同類型文化企業(yè)的投資模式有機(jī)結(jié)合，是我國各生命周期階段文化企業(yè)拓展多層次直接融資模式的戰(zhàn)略新路徑。

一、 各生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資需求

美國著名管理學(xué)家伊查克·愛迪思在《企業(yè)生命周期》一書中提出了企業(yè)生命周期理論，將企業(yè)生命周期分為：孕育期—嬰兒期—學(xué)步期—青春期—盛年期—穩(wěn)定期—貴族期—官僚早期—官僚期—死亡期等十個階段[1]。筆者根據(jù)我國文化企業(yè)的具體情況將我國文化企業(yè)的生命周期劃分為四個階段：從無到有的初創(chuàng)期、從小到大的成長期、從弱到強進(jìn)而達(dá)到頂峰的成熟期、逐漸走下坡路的衰退期。

我國文化企業(yè)要可持續(xù)發(fā)展需要從誕生起就確立可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展思想，即樹立文化產(chǎn)業(yè)“鏈”式觀念，將自己的價值取向融入文化產(chǎn)業(yè)鏈的坐標(biāo)體系中[2]49，最終目標(biāo)是使各生命周期階段的文化企業(yè)在某類文化產(chǎn)業(yè)鏈中具有核心競爭優(yōu)勢。然而，我國各生命周期階段的文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的直接投資活動，往往存在較大的資金缺口，其融資需求隨之產(chǎn)生。我國文化產(chǎn)業(yè)的初興決定了其融資需求以直接融資需求為主，具體包括內(nèi)源直接融資和外源直接融資兩大類。其中，外源直接融資是其主要來源，尤其以外源的中長期直接融資需求為主。外源資本吸收大量社會游資，并將其直接投資于文化企業(yè)中長期生產(chǎn)經(jīng)營活動中，滿足其可持續(xù)發(fā)展的資金訴求。

金融成長周期理論表明，企業(yè)融資需求的來源和方式的選擇與企業(yè)所處的成長階段有關(guān)[3

4]。在企業(yè)不同的生命周期階段，由于企業(yè)的信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)融資的難易程度及其融資需求的滿足方式顯示出不同的特點：越是處于成長早期階段的企業(yè)，外部直接融資渠道和方式越狹窄（主要限于非正式資本市場的私募股權(quán)融資），外部直接融資困難，因而，這一階段的融資需求以內(nèi)源融資為主；越是處于成長后期階段尤其是成熟期的企業(yè)，越具備進(jìn)入正式資本市場公開發(fā)行各類有價證券（股票、債券、基金）的條件，正式資本市場的多種融資渠道已打開，外部直接融資約束小、方便和快捷，融資渠道多元化，可最大限度地滿足這一時期的外源直接融資需求。

2013年2月 劉友芝： 我國文化企業(yè)的多層次直接融資模式探析

2013年2月 浙江大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版）

企業(yè)內(nèi)外部的融資環(huán)境直接決定了企業(yè)融資的難易程度，繼而影響企業(yè)融資需求的滿足程度。由于我國文化企業(yè)規(guī)模普遍偏小，內(nèi)源融資能力較弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中長期直接投資的大額直接融資需求；而以知識產(chǎn)權(quán)和品牌價值等無形資產(chǎn)為主體的文化企業(yè)“輕資產(chǎn)”結(jié)構(gòu)、投資周期長、市場不確定性風(fēng)險較大的特點，制約了商業(yè)銀行對文化企業(yè)的中長期貸款（間接融資）。盡管近年來商業(yè)銀行通過“版權(quán)質(zhì)押”方式對文化產(chǎn)業(yè)的貸款項目紛紛涌現(xiàn)，截至2011年10月，各大商業(yè)銀行支持文化產(chǎn)業(yè)貸款余額約為兩千三百億元，涉及新聞出版、廣播影視、網(wǎng)絡(luò)文化等多個領(lǐng)域[5]，但這些商業(yè)銀行主要限于對文化企業(yè)的短期項目的小額貸款，難以滿足大多數(shù)文化企業(yè)中長期大額直接融資需求。

2010年4月，國家九部委共同了《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》?！兑庖姟访鞔_指出：“大力發(fā)展多層次資本市場，擴(kuò)大文化企業(yè)的直接融資規(guī)模，推動符合條件的文化企業(yè)上市融資；支持文化企業(yè)通過債券市場融資；鼓勵多元資金支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！边@為我國文化企業(yè)的直接融資尤其是中長期直接融資提供了更為寬松的投融資政策環(huán)境。

與此同時，近年來我國多層次資本市場（正式資本市場和非正式資本市場）體系已初步形成，利用我國多層次資本市場直接融資的渠道、方式及工具可最大限度地吸收各類社會資本、金融資本，并能直接投資于文化企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營活動中。這類直接融資具有直接性、長期性、流通性的特點，與我國文化企業(yè)基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的直接投資活動的資金訴求特點相匹配。各生命周期發(fā)展階段的文化企業(yè)可根據(jù)自身直接融資訴求特點和我國不同資本市場的融資條件拓展多層次的外源直接融資。不同階段的需求如表1所示。

總體而言，我國文化企業(yè)可持續(xù)發(fā)展及其直接投資的資金訴求以內(nèi)源直接融資需求為基礎(chǔ)，以外源直接融資需求為主導(dǎo)。其中，成熟期（包括成長后期）的文化企業(yè)有機(jī)會發(fā)展為上市文化企業(yè)，可利用正式資本市場有效吸納各類外部資本，滿足多層次的公募直接融資需求；處于初創(chuàng)期、成長期的大多數(shù)中小文化企業(yè)受我國正式資本市場（A股市場）嚴(yán)格的上市融資條件以及文化企業(yè)自身體制機(jī)制的制約，難以通過正式資本市場實現(xiàn)公募直接融資需求，迫切需要開拓非正式資本市場的多層次私募直接融資。

二、 多層次資本市場對我國文化企業(yè)的投資模式

2010年《國家“十二五”時期文化改革規(guī)劃綱要》指出：“在國家許可范圍內(nèi)，要引導(dǎo)社會資本多種形式投資文化產(chǎn)業(yè)。建立健全文化產(chǎn)業(yè)投融資體系，鼓勵和引導(dǎo)文化企業(yè)面向資本市場融資，促進(jìn)金融資本、社會資本和文化資源的對接?！蹦壳?，我國的文化產(chǎn)品仍存在70%的供應(yīng)缺口，文化企業(yè)的發(fā)展空間十分巨大，文化金融的需求市場廣闊[5] 。當(dāng)前我國資本市場上大量金融資本和社會資本開始將投資思路轉(zhuǎn)向國家政策大力扶持的文化產(chǎn)業(yè)。

探析不同層次資本市場的各類外部資本對我國文化企業(yè)的投資模式（包括外部資本的來源及性質(zhì)、各類資本對我國文化企業(yè)的投資類型及投資對象、主要的資本投資方式及退出方式），有助于滿足各生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資需求。

（一） 正式資本市場對我國文化企業(yè)的公募資本投資模式

我國正式資本市場中的投資市場主要以境內(nèi)外公開的股票市場（尤其是境內(nèi)A股市場）、基金市場、債券市場為主，匯聚著各類公眾證券投資者（如各類金融機(jī)構(gòu)投資者、中小股民以及上市公司和企業(yè)法人投資者）的大量流動性公募金融資本，這類資本對我國文化企業(yè)投資對象的首選是處于成熟期的上市文化企業(yè)。目前，我國上市文化企業(yè)主要包括兩大類：一是處于成熟期并在中國A股市場主板市場（含中小板）上市的國有改制文化企業(yè)；二是處于成長后期并在中國創(chuàng)業(yè)板和境外資本市場上市的民營文化企業(yè)。上市文化企業(yè)的投資渠道公開、信息較為透明、投融資工具多樣化。近年來，在國家政策大力支持下，文化娛樂傳媒上市公司受到公眾投資者的追捧。但截至2012年7月，在我國幾十萬個文化企業(yè)中，成功登陸中國A股市場的上市文化企業(yè)僅有31家（其中創(chuàng)業(yè)板8家）。伴隨我國國有文化企業(yè)（尤其是新聞出版企業(yè)）兩分開的“事轉(zhuǎn)企”改制和企業(yè)股份制改造進(jìn)程的不斷推進(jìn)，將有更多的國有文化企業(yè)符合我國A股主板（或中小板）市場上市的條件。在影視業(yè)、數(shù)字出版以及動漫（含動漫衍生品）、游戲、廣告與品牌傳播等新興文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，民營文化企業(yè)較為活躍，其中，一些已成長起來的優(yōu)秀文化企業(yè)符合我國A股創(chuàng)業(yè)板上市的條件。中國A股市場上未來將涌現(xiàn)出更多可供各類公眾證券投資者投資的上市文化企業(yè)。

我國現(xiàn)行正式資本市場體系呈現(xiàn)出以公開的股票市場和基金市場為主體，以債券市場為輔的特征，以及較強的周期性發(fā)展特點，并且股市發(fā)展周期與債券市場發(fā)展周期形成替代性互補關(guān)系。因而，我國正式資本市場中的大量流動性公募金融資本對上市文化企業(yè)的主要投資方式和退出方式均與正式資本市場的上述特征密切相連。一方面，我國各類流動性公募金融資本對上市文化企業(yè)的主要投資方式呈現(xiàn)出較強的股市、債市互補的階段性周期特征。當(dāng)我國A股二級交易市場強勁活躍時，投資方式主要以公募股權(quán)投資或偏股型公募基金或指數(shù)型股票基金投資為主，如參與擬上市文化企業(yè)的新股認(rèn)購，或直接購買擬上市文化公司首次公開發(fā)行（IPO）的股票以及已上市文化公司公開增發(fā)和配股發(fā)行的再融資股票和各類基金公司發(fā)行的偏股型或指數(shù)型公募基金；而當(dāng)我國A股二級交易市場低迷時，投資方式則以直接購買上市文化公司發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債等形式的公募債權(quán)以及偏債型公募基金或貨幣型基金等為主。另一方面，投資于我國上市文化企業(yè)的大量公募金融資本退出文化企業(yè)的渠道和方式也開始顯現(xiàn)出階段性周期特征。當(dāng)我國A股二級交易市場處于上升活躍期時，主要通過正式資本市場（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場或新三板場外交易市場）中的A股二級交易市場出售各類已投資的有價證券而便捷地退出文化企業(yè)，但并不影響已投資于文化企業(yè)的總股本融資總額，因而，我國A股市場強勁活躍時，正式資本市場是我國上市文化企業(yè)吸納大量流動性公募金融資本的主要便捷渠道；但當(dāng)我國A股二級交易市場處于下行低迷期時，不僅難以通過正式資本市場融資，而且已投資于我國上市文化企業(yè)的大量公募金融資本也很難通過正式資本市場方便快捷地退出。

（二） 非正式資本市場對我國文化企業(yè)的私募資本投資模式

我國非正式資本市場中的投資市場主要以創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資及私募投資市場、并購?fù)缎蓄愘Y本市場等私募股權(quán)投資市場為主，匯聚著各類私募投資主體的兩大類私募股權(quán)資本：一是私募法人股權(quán)資本，即由文化企業(yè)發(fā)起并通過公司型合資結(jié)構(gòu)吸納資金的具有法人實體地位的私募股權(quán)資本；二是私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，即由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起并通過合伙制結(jié)構(gòu)設(shè)立的不具有法人實體性質(zhì)的私募金融股權(quán)資本。這類基金的募集方式雖然是私募的，但其管理和運作模式卻是陽光的。根據(jù)投資的行業(yè)范圍，私募股權(quán)資本可劃分為兩種類型：其一，綜合性的私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，如可廣泛投資于各行業(yè)市場領(lǐng)域的以私募形式出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資（VC）、私募股權(quán)投資基金（PE）。文化產(chǎn)業(yè)或企業(yè)只是這類基金的細(xì)分投資領(lǐng)域之一。如2004—2010年中國VC/PE對文化產(chǎn)業(yè)的投資總數(shù)是165個，其中，戶外媒體58個，占3515%；影視制作與發(fā)行36個，占2182%；廣告創(chuàng)意與24個，占1455%；動漫19個，占1152%；傳統(tǒng)媒體14個，占848%；其他14個，占848%[6]。其二，文化產(chǎn)業(yè)投資基金，是一種專門投資于文化產(chǎn)業(yè)（文化企業(yè)）的私募股權(quán)投資基金。截至2011年11月，我國已設(shè)立111只文化產(chǎn)業(yè)基金，已經(jīng)披露規(guī)模的基金數(shù)量為83只，總規(guī)模折合達(dá)1 33045億元人民幣[7]。目前，我國文化產(chǎn)業(yè)投資基金以國有文化產(chǎn)業(yè)投資基金為主導(dǎo)，由財政部、中銀國際、中國國際電視總公司等聯(lián)合發(fā)起的總規(guī)模為200億元的中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金是迄今為止規(guī)模最大的文化產(chǎn)業(yè)基金。此外，由民營文化上市公司和專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)起的民營文化產(chǎn)業(yè)投資基金也正在涌現(xiàn)，前者如騰訊設(shè)立規(guī)模為5億元人民幣的影視投資基金，鳳凰衛(wèi)視設(shè)立6億至8億美元規(guī)模的鳳凰文化產(chǎn)業(yè)基金；后者如浙商創(chuàng)投以培育影視文化公司為目標(biāo)，將公司資金主要投資于影視文化類法人公司。

非正式資本市場中的各類私募股權(quán)資本的主要投資對象以我國初創(chuàng)期、成長期或衰退期的非上市文化企業(yè)為主，還包括部分成熟期的已上市文化企業(yè)。其中，私募法人股權(quán)資本主要通過實業(yè)參股方式投資于處于初創(chuàng)期或改制期創(chuàng)辦的新文化企業(yè)，是目前我國傳統(tǒng)新聞出版領(lǐng)域和影視制作領(lǐng)域文化企業(yè)初創(chuàng)期的重要實業(yè)資本來源；私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金主要以金融參股方式投資于非上市文化企業(yè)（或文化項目）和部分上市文化企業(yè)。目前，私募股權(quán)資本具體投資主體和方向主要有兩大類：一是以文化產(chǎn)業(yè)投資基金為投資主體，對某個文化企業(yè)的單個項目的私募參股式股權(quán)投資。2009年8月成立的“一壹影視文化股權(quán)投資基金”是國內(nèi)首只以影視文化產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的人民幣私募股權(quán)投資基金（總規(guī)模5億元人民幣），基金首期投資于國內(nèi)優(yōu)秀的電影、電視劇項目。二是以專業(yè)VC/PE為投資主體，對文化機(jī)構(gòu)（文化企業(yè)）的私募參股式股權(quán)投資，是目前我國專業(yè)VC/PE對文化產(chǎn)業(yè)（文化企業(yè)）投資的主要投資方式。2010年，VC/PE對我國文化傳媒產(chǎn)業(yè)的投資案例中有17筆投資于文化機(jī)構(gòu)，僅有2筆投資于影視劇項目 清科研究中心“2010年文化傳媒市場部分獲投企業(yè)一覽表”，2011年1月15日，htttp：//.cn，2012年8月15日。。VC一般投資于創(chuàng)業(yè)期或成長早期的非上市文化企業(yè)，PE一般投資于成長中后期的擬上市文化企業(yè)或快速成長為中型企業(yè)的上市文化公司（私人股權(quán)投資已上市公司股份，PIPE）。

在退出方式上，投資于非上市文化企業(yè)的各類私募資本總體上偏好正式資本市場的一級發(fā)行市場的退出渠道，尤其以上市IPO退出方式為主，以非正式資本市場的二級交易市場（產(chǎn)權(quán)出售、場外股份轉(zhuǎn)讓、并購、管理層回購）的退出方式為次，如2011年VC/PE市場退出方式分布：IPO為312筆，占684%；并購為55筆，占121%；股權(quán)轉(zhuǎn)讓為41筆，占90%；管理層回購為22筆，占48%；清算為2筆，占04%；回購為1筆，占02%；其他為17筆，占37%；未披露為6筆，占13% 清科研究中心“中國創(chuàng)投暨私募股權(quán)投資市場2011年數(shù)據(jù)回顧”，2012年1月15日，， 2012

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25.][7]佚名： 《2011年中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)?！罚?012年2月18日，http：///news/201201/18/213925_84.shtml，2012年8月25日。[Anonymity，″The Size of Chinese Cultural Industry Investment Fund in 2011，″ 2012

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18，http：///news/201201/18/213925_84.shtml， 2012

企業(yè)的直接融資范文第2篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 直接融資 融資渠道

我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分是中小企業(yè)，重要元素是實現(xiàn)社會整體協(xié)調(diào)、和諧發(fā)展，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)不斷增長、提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)、解決現(xiàn)在就業(yè)等方面起到了重要作用，制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸主要因素是融資難。

一、中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀

中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀

目前，我國中小企業(yè)直接融資的狀況雖然不是十分理想，但是也面臨難得的歷史機(jī)遇，可謂機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存：

一方面：融資通道過窄是中小企業(yè)融資難的一向。由于我國證券市場門檻過高與創(chuàng)業(yè)投資體制不夠完善債發(fā)行的準(zhǔn)入的限制，使中小企業(yè)不容易通過資本市場進(jìn)行公開籌資。

另一方面：我國中小企業(yè)直接融資也面臨著難得的歷史機(jī)遇。一是目前社會各界對推動中小企業(yè)直接融資發(fā)展高度關(guān)注；二是當(dāng)前我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境為中小企業(yè)直接融資提供了良好的條件；三是法律法規(guī)制度不斷完善、信用體系建設(shè)不斷健全和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加強，為發(fā)展企業(yè)直接融資創(chuàng)造了十分有利的基礎(chǔ)性條件。

二、解決我國中小企業(yè)直接融資問題的現(xiàn)實選擇

1.中小企業(yè)的自身建設(shè)不斷加強

(1)中小企業(yè)的制度化與經(jīng)營管理的科學(xué)化建設(shè)不斷加強

中小企業(yè)應(yīng)該通過改組改制，建立符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度對產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化?，F(xiàn)在我國中小企業(yè)財務(wù)制度普遍不健全，財務(wù)報告的真實與準(zhǔn)確性不高這些現(xiàn)象是因為治理結(jié)構(gòu)不健全。國有中小企業(yè)必須采用退出戰(zhàn)略運用改制重組道路；私營企業(yè)必須走資本社會化方向的制度對家族式管理制度徹底改變運用現(xiàn)代的管理要素與制度；集體企業(yè)對產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革，規(guī)范企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。最后對不同的企業(yè)都要做到財務(wù)制度規(guī)范合理，根據(jù)國家的財務(wù)管理規(guī)定建立正確的財務(wù)制度使企業(yè)財務(wù)透明度提高。

(2)樹立正確的信用觀念意識

長期以來，人們的印象中，借債不還、逃廢銀行信貸、拖欠工人工資、制造假冒偽劣產(chǎn)品等似乎總與中小企業(yè)相互溝通。改變中小企業(yè)在人們心中的印象，要求企業(yè)從自身做起對自己進(jìn)行監(jiān)督，加強中小企業(yè)的競爭實與市場信譽。

(3)樹立正確的融資與理財觀念

中小企業(yè)融資難，不僅僅是一個缺乏資金來源問題，也有一個如何尋找資金的知識問題。許多中小企業(yè)在出現(xiàn)資金緊張時，除了向政府伸手外，就是向銀行要貸款。目前，我國企業(yè)的融資渠道和融資方式已有多元化的趨勢，各種融資渠道和融資方式的規(guī)則和管理辦法也不盡相同。利用好這些融資渠道和融資方式需要有專門的知識，需要有一種適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求和企業(yè)實際情況的融資意識和理財觀念。

2.充分發(fā)揮政府的職能作用

政府在解決中小企業(yè)直接融資方面起著至關(guān)重要的作用。加大政府對中小企業(yè)的支持力度，可以為中小企業(yè)發(fā)展?fàn)I造一個良好的外部環(huán)境。

(1)構(gòu)建高效的法律保障與服務(wù)體系

對中小企業(yè)的制度進(jìn)行逐一完善，采用正確的法律保障服務(wù)體系規(guī)范企業(yè)法律法規(guī)這樣對中小企業(yè)發(fā)展提高完善的法律體制。我國目前針對中小企業(yè)的法律體系還很不完備?！吨行∑髽I(yè)促進(jìn)法》的頒布，為中小企業(yè)發(fā)展、融資提供有力的法律保護(hù)和支持，但在各個方面只是作了概括性的規(guī)定，可操作性不強。我們還應(yīng)建立與之相配套的《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》、《中小企業(yè)融資法》、《中小企業(yè)貸款法》等法律法規(guī)，并根據(jù)實際情況不斷的調(diào)整和完善。

(2)鼓勵中小企業(yè)投靠優(yōu)勢企業(yè)

我們政府必須采取相對應(yīng)的激勵與鼓勵方法和措施提高大型企業(yè)市場占有率，這樣對吸納中小企業(yè)與零配件生產(chǎn)單位有很大幫助。對引導(dǎo)中小企業(yè)向?qū)！⒕?、尖的企業(yè)轉(zhuǎn)型提供道路，從而解決產(chǎn)品滯銷的問題，為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保的單位促進(jìn)了社會生產(chǎn)的專業(yè)化與社會化。

3.發(fā)展和完善金融市場

(1)改革現(xiàn)有的信用等級評定標(biāo)準(zhǔn)

在國有商業(yè)銀行的信用等級評定辦法標(biāo)準(zhǔn)中，經(jīng)營規(guī)模（或經(jīng)營實力）一項，權(quán)重較高。在中小企業(yè)信用等級評定中，應(yīng)弱化企業(yè)規(guī)模這一指標(biāo)的權(quán)重，變重規(guī)模為重效益、重成長性，以相對消除對中小企業(yè)的信用歧視，這對于大量成長性中小企業(yè)尤為重要。

(2)完善中小企業(yè)證券在場外的交易系統(tǒng)與制度

在對地方性產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易市場的清理整頓與規(guī)范基礎(chǔ)上，建立逐步開放的全國性中小企業(yè)融資服務(wù)的場外市場。對解決中小企業(yè)融資難問題的有效解決方法是發(fā)展地方性產(chǎn)權(quán)交易市場，這樣在一定程度上比建立創(chuàng)業(yè)板股票市場要好很對。證券場外交易市場是現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場的高級形態(tài)，對建立和發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

4.以產(chǎn)業(yè)集群促進(jìn)中小企業(yè)直接融資

(1)加強中小企業(yè)之間以及中小企業(yè)和中介組織之間的合作

集群內(nèi)企業(yè)之間對專業(yè)化與分工進(jìn)行提高，企業(yè)與科研院所要加強、在咨詢等中介組織機(jī)構(gòu)建立親密合作的關(guān)系，而政府制定適當(dāng)產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)規(guī)劃對現(xiàn)有新建的大型企業(yè)與中小企業(yè)建立專業(yè)化分工協(xié)作相輔相成的關(guān)系。

(2) 提高區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)集中度

產(chǎn)業(yè)集群出現(xiàn)的同時并不需要把所有相關(guān)產(chǎn)業(yè)放在一起，不是進(jìn)行簡單堆積，而是對這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行相互之間有機(jī)結(jié)合的結(jié)果。要發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群必須對企業(yè)加強合理規(guī)劃，這樣才能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展井然有序。要做到上述的要求必須加強專業(yè)化市場的建設(shè)，通過專業(yè)化市場本身的優(yōu)越條件與良好前景來吸引眾多企業(yè)自愿加入市場，更好的加快區(qū)域產(chǎn)業(yè)集中度。

企業(yè)的直接融資范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)融資； 保險； 銀行； 政府； 合作

中小企業(yè)在推動國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著舉足輕重的作用，但是融資難卻是抑制中小企業(yè)健康長久發(fā)展的“瓶頸”。所以，解決中小企業(yè)融資難成為各方努力的重中之重。國務(wù)院在2011年10月份出臺了9項支持中小微企業(yè)發(fā)展的金融、財稅政策措施，鼓舞了廣大中小企業(yè)戰(zhàn)勝困難的信心。根據(jù)2011年第三季度的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》調(diào)查顯示，截至2011年9月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中小企業(yè)人民幣貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額20.76萬億元，比年初增加2.26萬億元。雖然發(fā)放給中小企業(yè)貸款余額有了顯著的增長，但是我們真正解決這個問題還有很長的路要走。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及保險涉足中小企業(yè)融資領(lǐng)域的必要性分析

根據(jù)《資本市場與中國企業(yè)家成長：現(xiàn)狀與未來、問題與建議――2011 中國企業(yè)經(jīng)營者成長與發(fā)展專題調(diào)查報告》顯示，規(guī)模越小的企業(yè)，企業(yè)家認(rèn)為“銀行貸款能夠滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營”的需要和“銀行貸款能夠滿足企業(yè)外部擴(kuò)張的融資需要”的比重越低，從銀行貸款的難度越大。2011中國企業(yè)經(jīng)營者成長與發(fā)展專題調(diào)查報告顯示：第一，有40.3%民營企業(yè)家認(rèn)為銀行貸款不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營，而國有獨資企業(yè)家和非國有獨資企業(yè)的企業(yè)家認(rèn)為銀行貸款不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營的比例為31.7%和38.5%；第二，認(rèn)為銀行貸款不能滿足企業(yè)外部擴(kuò)張的融資需要的企業(yè)家比例分別是：民營企業(yè)家為74.6%、央企為61.3%、國有和非國有獨資企業(yè)為72.2%和62.6%。

除此之外，62.3%的小型企業(yè)銀行貸款利率高于基準(zhǔn)利率，56.1%的非國有獨資企業(yè)從銀行貸款的利率高于基準(zhǔn)利率，簡而言之就是銀行貸款額度不夠，貸款成本很高。由于中國的金融業(yè)是以銀行為主導(dǎo)的體系，中小企業(yè)的其他融資渠道更加狹窄。中小企業(yè)資產(chǎn)較少，自身的制度不夠完善，再加上進(jìn)入我國股票市場的門檻非常高，所以直接融資的成本更高。因此當(dāng)中小企業(yè)向銀行貸款這條通道不通暢時，也就意味著他們陷入了融資瓶頸。

探究中小企業(yè)融資難的根本原因，無疑是金融機(jī)構(gòu)貸款給中小微企業(yè)將會面臨很大的風(fēng)險。國家在銀行的存貸比方面有著嚴(yán)格的限制，以確保他們的流動性以及安全性，再加上當(dāng)前緊縮的宏觀政策，要想從銀行取得貸款對于中小企業(yè)來說無疑是難上加難。所以幫助銀行承擔(dān)貸款風(fēng)險就成為了解決這個問題的關(guān)鍵。保險無疑是承擔(dān)這個角色的最佳選擇，因為它比普通的擔(dān)保機(jī)構(gòu)有更多的資產(chǎn)、更豐富的經(jīng)驗、更完善的風(fēng)險分散機(jī)制。保險可以提高中小企業(yè)的信用，可以分散銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險。

二、保險涉足企業(yè)融資領(lǐng)域的形式

（一）銀行與保險聯(lián)合模式（見圖1）

保險公司參與企業(yè)融資最直接、最普遍的模式就是銀行抵押貸款保險模式。在這一模式中，銀行在向中小企業(yè)發(fā)放貸款時，向保險公司購買貸款信用保險，或者中小企業(yè)向銀行申請貸款時，向保險公司購買貸款保證保險；如果貸款企業(yè)不能夠及時按期償還貸款，則按照保險合同的規(guī)定，保險公司賠償銀行，并獲得向企業(yè)追償貸款的權(quán)利，保證了銀行資產(chǎn)的安全性，降低了銀行面臨的風(fēng)險。

（二）擔(dān)保公司與保險聯(lián)合的模式（見圖2）

截至2010年底，我國的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)共有4 817家，籌集擔(dān)保資金達(dá)3 915億元，當(dāng)年為35萬戶企業(yè)提供貸款擔(dān)保額1.58萬億元（《2010年中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r》）。根據(jù)數(shù)據(jù)可以看出我國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有了顯著的發(fā)展，但是調(diào)查研究顯示，我國的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展還是存在很大的問題，比如擔(dān)保業(yè)監(jiān)督管理相關(guān)法律法規(guī)還不完善，風(fēng)險較高；擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作地位不平等，銀行對其要求的門檻過高，難以建立通暢的風(fēng)險分散機(jī)制；隨著擔(dān)保機(jī)構(gòu)單筆業(yè)務(wù)額度的增大，潛在擔(dān)保風(fēng)險日趨明顯。所以，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以與保險公司合作，借助保險公司專業(yè)的風(fēng)險分散能力，共同承擔(dān)中小企業(yè)的貸款風(fēng)險。在這種模式中，銀行貸款給企業(yè)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)為貸款提供擔(dān)保，保險公司為擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供中小企業(yè)貸款擔(dān)保責(zé)任保險；當(dāng)企業(yè)沒有償還能力的時候，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)代其償還，再向保險公司申請理賠。保險公司經(jīng)過審查后賠償給擔(dān)保機(jī)構(gòu)并獲得向企業(yè)追回賠償款的權(quán)利。通過這種模式，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)量，并同時降低企業(yè)的融資難問題。

（三）銀行、政府、保險公司聯(lián)合的模式（見圖3）

在這種模式中，政府大力推廣企業(yè)貸款保證保險，并在各地進(jìn)行試點工作。同時，可以成立相應(yīng)保險基金，對需要的中小企業(yè)進(jìn)行補貼，鼓勵中小企業(yè)購買保險。并且推行引導(dǎo)政策，使銀行認(rèn)可中小企業(yè)，對為中小企業(yè)融資的銀行實行優(yōu)惠政策，適當(dāng)放寬存貸比的要求。

三、國內(nèi)各地借助保險緩解企業(yè)融資難的回顧

近幾年來，各地紛紛采用相關(guān)模式借助保險緩解企業(yè)融資難。這不僅在一定程度上解決中小企業(yè)融資的問題，而且促進(jìn)了保險業(yè)的發(fā)展，完善了金融體制。

2010年9月，安邦財產(chǎn)保險股份有限公司設(shè)計出“企業(yè)信貸履約保證保險”項目，該項目是保險進(jìn)入企業(yè)融資領(lǐng)域的一個創(chuàng)舉。這一保險產(chǎn)品屬于銀保聯(lián)合的模式，在山東、福建等地都得到了推廣。2011年，北京海淀區(qū)又推出了中小企業(yè)履約保證保險，這種保險是履約保證保險的一種，海淀區(qū)政府向試點單位投入大量風(fēng)險補助資金，提高了中小企業(yè)的信用等級和融資能力，改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境，屬于銀行保險政府聯(lián)合的模式，實現(xiàn)了政府銀行保險公司的多方面合作。

2011年，浙江省政府在全省范圍內(nèi)推廣小額貸款保證保險的試點工作。根據(jù)浙江省政府2011年10月7日發(fā)出的一份通知，該省的小額貸款保證保險的支持對象基本上為向試點銀行和小額貸款公司申請小額貸款的試點地區(qū)中小企業(yè)、農(nóng)戶和城鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)者。其實早在2009年，浙江省就分別在寧波、舟山等地開展了城鄉(xiāng)小額貸款保證保險和中小企業(yè)貸款保證保險試點工作，在全國首創(chuàng)了政府、銀行、保險公司相互合作解決中小企業(yè)、農(nóng)戶及城鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)者抵押擔(dān)保不足的融資模式，取得了初步成效。

很多保險公司也都開發(fā)出了新的保險品種幫助企業(yè)緩解融資之痛。例如長安責(zé)任保險公司聯(lián)合嘉興銀行、擔(dān)保公司推出中小企業(yè)融資產(chǎn)品“保易貸”；人保財險與工商銀行簽訂了《國內(nèi)貿(mào)易信用保險業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，確立了雙方在貿(mào)易信用險融資領(lǐng)域的合作關(guān)系，為客戶提供基于賒銷貿(mào)易的保險與融資增值服務(wù)。

四、抑制保險在企業(yè)融資領(lǐng)域全面發(fā)展的因素

從國內(nèi)各地的情況來看，保險在企業(yè)融資領(lǐng)域開始發(fā)揮它獨特的作用，但是這其中依然存在很多不容忽視的問題。據(jù)學(xué)者研究，早在2002年太平洋保險就向保監(jiān)會申請中小企業(yè)貸款保證保險，然而時隔9年我們才再度聽到有關(guān)貸款保險的消息。剖析阻礙保險在企業(yè)融資領(lǐng)域全面發(fā)展的原因至關(guān)重要。

（一）貸款保險中信息不對稱

由于信息不對稱，貸款保險可能會引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險。由于購買保險會增加企業(yè)融資的成本，那么資產(chǎn)結(jié)構(gòu)好、信譽高的企業(yè)就不會愿意購買保險。購買保險的往往是那些具有高風(fēng)險的企業(yè)。購買保險后，企業(yè)在使用借來的資金時缺乏小心謹(jǐn)慎，甚至可能故意違約拖欠還款，延長資本占用時間；銀行可能也沒有實行嚴(yán)格貸款審查和貸款使用情況的限制以及檢查，甚至可能過度放貸。由于逆向選擇和道德風(fēng)險使得保險公司在出售貸款保證保險時承擔(dān)了過大的風(fēng)險，因而沒有供給貸款保險的激勵。

（二）貸款保險起步晚，發(fā)展不夠完善，企業(yè)或銀行為貸款買保險的意識薄弱

從根本上說來，我國的保險業(yè)自身發(fā)展的時間較短，在風(fēng)險管理、風(fēng)險分散機(jī)制上還存在欠缺，各大保險公司在貸款保險等財險產(chǎn)品上投入的精力不足。2009年，信用保險以及保證保險的保費收入只占財險總保費收入的0.702%（2010中國統(tǒng)計年鑒）。而對于中小企業(yè)來說，他們的投保意識不強，不能夠真正理解保險所能帶來的利益。簡而言之，在企業(yè)貸款保險市場上，供給不足，需求不足，導(dǎo)致保險在企業(yè)融資領(lǐng)域難以深入發(fā)展。

（三）金融市場不夠完善，保險公司分散風(fēng)險以及投資路徑不寬

由于中小企業(yè)的貸款風(fēng)險本身就很高，再加上前文所說的道德風(fēng)險以及逆向選擇等問題，在當(dāng)今信貸緊縮的宏觀環(huán)境下，保險公司所承保的中小企業(yè)貸款風(fēng)險總的來說很高。保險公司需要有效分散風(fēng)險的途徑以及有效的保險基金投資途徑。根據(jù)保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月末，保險公司運用資金為5.3萬億元，其中銀行存款占比32.7%；保險公司難以通過有效的投資方式或者風(fēng)險分散方式將承保風(fēng)險分散出去，保險供給不足。因此保險還是難以覆蓋到真正需要購買貸款保險的中小企業(yè)。

五、加大保險在企業(yè)融資領(lǐng)域的作用的建議

為了讓保險在企業(yè)融資領(lǐng)域更好地發(fā)揮作用，針對保險涉足企業(yè)融資領(lǐng)域存在的問題，筆者提出以下建議：

（一）開發(fā)貸款保險產(chǎn)品時設(shè)定相應(yīng)的免賠額，真正實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)

設(shè)定免賠額是解決逆向選擇和道德風(fēng)險的有效途徑。在貸款保險中規(guī)定免賠額，企業(yè)的貸款額在免賠額內(nèi)的部分還是由企業(yè)自己承擔(dān)風(fēng)險，只有在超過的部分保險公司才會賠償；保險公司還可以在保險合同內(nèi)規(guī)定賠償比例。這樣企業(yè)會增強對所貸資產(chǎn)的責(zé)任感，銀行也會加強對貸款的監(jiān)管，真正實現(xiàn)了風(fēng)險共擔(dān)，并且企業(yè)購買保險的成本也降低了。

（二）開發(fā)團(tuán)體企業(yè)貸款保險，并給投保人充分的選擇權(quán)，盡量實現(xiàn)風(fēng)險證券化

團(tuán)體保險的保費比同樣的單個保險的保費低，而且低風(fēng)險投保人的收益可以彌補高風(fēng)險投保人的損失。所以保險公司可以鼓勵同一地區(qū)或者同一行業(yè)的中小企業(yè)一起購買貸款保險，實現(xiàn)企業(yè)和保險公司的雙贏。同時，關(guān)于保險合同內(nèi)容，可以讓投保人自由選擇，以此來識別出高風(fēng)險和低風(fēng)險的投保人。同時，利用金融工程技術(shù)，開發(fā)動態(tài)風(fēng)險管理產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，針對貸款保險，保險公司可以通過發(fā)行保險證券的方式，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場。

（三）充分發(fā)揮政府的作用，促進(jìn)保險的發(fā)展

貸款保險是一個新型產(chǎn)品，也是一個具有正外部性的產(chǎn)品，在促進(jìn)這樣的產(chǎn)品發(fā)展的過程中，政府起著十分重要的作用。政府應(yīng)積極地推廣貸款保險，進(jìn)行各地區(qū)的試點工作。并對中小企業(yè)進(jìn)行貸款保險補貼，引導(dǎo)企業(yè)認(rèn)識到購買保險的收益大于成本，鼓勵企業(yè)積極參與其中；完善中小企業(yè)征信體系，協(xié)調(diào)銀行、保險、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的關(guān)系；完善保險產(chǎn)品體系，開發(fā)有針對性的保險產(chǎn)品；創(chuàng)建信息平臺，提高各方獲取信息的速度，方便中小企業(yè)融資信用風(fēng)險評估管理。

企業(yè)融資問題是中國經(jīng)濟(jì)改革中重要的一環(huán)，通過多角度多方面的努力改善企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資環(huán)境，是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要舉措。在中國當(dāng)今面臨的各種問題中，很多都是相互關(guān)聯(lián)的，解決好了一個問題，其他很多問題就可以迎刃而解；同理如果留一個痼疾不去解決，那么在推進(jìn)中國各種改革措施的道路上都將步履維艱。中小企業(yè)融資難就是這樣的一個問題，解決好了，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場的完善都可以邁上一個新的臺階。如果可以消除保險涉足企業(yè)融資領(lǐng)域的限制因素，那么保險作為金融體系三大支柱之一將會發(fā)揮它應(yīng)用的作用，為解決企業(yè)融資問題提供新的途徑。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 孫蓉，蘭虹.保險學(xué)原理（第二版）［M］.西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2006.

［2］ 傅平，等.保險業(yè)服務(wù)中小企業(yè)融資的思考［N］.中國保險報，2011-10-31.

企業(yè)的直接融資范文第4篇

關(guān)鍵詞：國外；政府；新能源；企業(yè)；融資

中圖分類號：　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1007-7685(2012)02-0114-03

當(dāng)前，在傳統(tǒng)能源出現(xiàn)緊缺、供不應(yīng)求的情況下，許多國家都開始意識到開發(fā)新能源對經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展具有重要作用。根據(jù)國家發(fā)改委和美國能源基金會的聯(lián)合預(yù)測，2005～2020年中國需要能源投資18萬億元，其中節(jié)能、新能源、環(huán)保等領(lǐng)域需要資金7萬億元。由于開發(fā)新能源具有很高的風(fēng)險性，依靠傳統(tǒng)的融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足新能源企業(yè)的需求。因此，政府的介入對新能源企業(yè)融資起到很大的推動作用，部分國家的成功案例可為我國拓展新能源企業(yè)融資渠道提供參考。

一、國外經(jīng)驗介紹

公共風(fēng)險資本、政府擔(dān)保融資是部分國家推動新能源企業(yè)融資的兩種典型形式。這兩種模式的共同點是突出政府在發(fā)展新能源企業(yè)融資方面的重要作用，但政府擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色有所不同。在公共風(fēng)險資本模式中，政府發(fā)揮主導(dǎo)作用，利用財政資金直接建立投資公司，通過投資公司對新能源企業(yè)進(jìn)行投資，或者通過政府投資私人風(fēng)險投資，間接進(jìn)入新能源企業(yè)，并以此產(chǎn)生示范效應(yīng)，帶動民間資本進(jìn)入新能源領(lǐng)域。政府擔(dān)保融資模式是將政府放在輔助的位置上，政府擔(dān)當(dāng)類似于中間人的角色，利用政府掌握的信息優(yōu)勢和政府信用，為新能源企業(yè)尋找資金。資金的來源可以是信貸資金或風(fēng)險投資資金。同時，政府為信貸資金或風(fēng)險投資資金提供擔(dān)保或政策支持，以降低信貸資金或風(fēng)險投資資金的風(fēng)險。

(一)公共風(fēng)險投資

1.采用公共風(fēng)險投資的必要性。2000年以來，風(fēng)險投資和私人股票投資開始進(jìn)入新能源領(lǐng)域。據(jù)聯(lián)合國能源署下屬機(jī)構(gòu)――可持續(xù)能源融資聯(lián)盟的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年前，新能源企業(yè)風(fēng)險投資的比重較大，甚至高達(dá)70％左右；2005年后，私人股票投資發(fā)展迅速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險投資的發(fā)展速度。從規(guī)?？矗L(fēng)險投資的利用在新能源企業(yè)發(fā)展的各個階段存在很大的不平衡性，風(fēng)險投資主要集中在企業(yè)發(fā)展期和成熟期的后期階段，而前期的種子期和初創(chuàng)期的風(fēng)險投資嚴(yán)重不足?？梢姡L(fēng)險投資對種子階段和初創(chuàng)階段企業(yè)的興趣很低，這是由于在這個階段，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險都是外生不可控的，而且企業(yè)需要的資金規(guī)模偏小，卻與成熟期企業(yè)一樣需要支付相同的風(fēng)險投資管理費及財務(wù)審慎調(diào)查費，而且不會帶來潛在收益的增加。從這個角度看，單純依靠民間的風(fēng)險投資不能滿足新能源企業(yè)的需求，特別是前期風(fēng)險投資的不足將嚴(yán)重制約新能源企業(yè)的發(fā)展。因此，公共風(fēng)險投資的出臺就成為必然。公共風(fēng)險投資是相對于私人風(fēng)險投資而言的，它包含四個要素：政府資金；主動管理、競爭分散的投資基金；持有私人風(fēng)險投資企業(yè)的股票；幫助新能源企業(yè)實現(xiàn)商業(yè)化運作。

2.公共風(fēng)險投資的融資模式。根據(jù)聯(lián)合國能源署下屬的可持續(xù)能源機(jī)構(gòu)的定義，公共風(fēng)險投資是指通過公共擔(dān)保的金融或非金融的干預(yù)，彌補市場資金缺口，吸引私人投資培育市場，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展?？沙掷m(xù)能源機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)達(dá)國家新能源企業(yè)融資經(jīng)驗，總結(jié)出四種公共風(fēng)險投資模式。第一種是政府組建獨立的投資公司，直接對新能源企業(yè)進(jìn)行投資和管理，典型案例是英國的碳托拉斯和芬蘭的斯垂基金。這種模式比較適合以下三種情況：一是在整體融資項目中，風(fēng)險投資只是其中一部分；二是獨立的投資公司有特定扶植產(chǎn)業(yè)；三是獨立的投資公司擁有一定的風(fēng)險投資經(jīng)驗。第二種是政府聯(lián)手私人風(fēng)險投資，利用私人風(fēng)險投資公司的投資經(jīng)驗，完成扶植新能源企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。此時最重要的問題是慎重選擇私人風(fēng)險投資公司，并確保私人風(fēng)險投資公司在得到資金后能夠?qū)崿F(xiàn)政府支持新能源企業(yè)的目的。如，美國的加利福尼亞清潔能源基金是三個新能源私人風(fēng)險資本公司的有限戰(zhàn)略合伙人。第三種是參照私人風(fēng)險投資的模式，政府組建有限責(zé)任公司，并培養(yǎng)自己的管理團(tuán)隊。這種模式的最大困難往往是缺乏風(fēng)險投資經(jīng)驗，并需要配置基金管理者和工作人員，同時還要制定規(guī)章和條例。第四種是政府組建有限公司，聘請有經(jīng)驗的私人風(fēng)險公司經(jīng)理擔(dān)任基金管理者。為了彌補投資經(jīng)驗的不足，政府可以聘請有經(jīng)驗的私人風(fēng)險投資經(jīng)理擔(dān)任新公司的基金經(jīng)理，雙方討論和制定基金條款和準(zhǔn)則，包括所有具體的規(guī)定。政府作為基金有限合伙人，可以更好地對基金管理進(jìn)行控制。但這種方式具有兩面性：雖然私人風(fēng)險投資經(jīng)理經(jīng)驗豐富，可以更好地實現(xiàn)基金的盈利目標(biāo)，但私人風(fēng)險投資經(jīng)理往往經(jīng)營多家公司，不能集中全部精力管理基金。

總之，可持續(xù)能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為公共風(fēng)險投資具有以下特征，一是檢驗市場，通過投資新能源市場獲得的回報吸引私人投資者進(jìn)入。二是獲取投資回報，這是任何投資公司都追求的目標(biāo)。三是獲得環(huán)境收益。四是彌補市場資金缺口。五是創(chuàng)造就業(yè)或保護(hù)地方經(jīng)濟(jì)。

(二)政府擔(dān)保融資

政府擔(dān)保融資模式是由可持續(xù)能源機(jī)構(gòu)提出的，是由政府為新能源融資提供擔(dān)保的模式。主要目的是政府在一定程度上分散民間資本投資新能源企業(yè)的風(fēng)險，積極引導(dǎo)民間資本進(jìn)入新能源領(lǐng)域，發(fā)展壯大新能源企業(yè)。在政府擔(dān)保融資模式運作過程中，政府主要在兩方面發(fā)揮作用：一是在直接融資方面，引導(dǎo)風(fēng)險投資進(jìn)入新能源企業(yè)，為風(fēng)險投資提供一定的政策優(yōu)惠。二是在間接融資方面，為新能源企業(yè)提供一定的擔(dān)保，或者為其提供低息貸款。典型的政府擔(dān)保融資運作模式包括：

1.政府擔(dān)保融資與銀行信貸的結(jié)合模式。政府作為中間人，將新能源企業(yè)與銀行聯(lián)系起來，根據(jù)信貸對象的差異，細(xì)分為單個貸款擔(dān)保、組合貸款擔(dān)保、批發(fā)擔(dān)保和流動性支持擔(dān)保四種類型。單個貸款擔(dān)保是新能源企業(yè)或終端項目執(zhí)行者同時向銀行和政府提出貸款申請和擔(dān)保申請，銀行在接到企業(yè)的申請后再向政府提出擔(dān)保申請，政府通過對企業(yè)進(jìn)行一定考察，認(rèn)定其符合產(chǎn)業(yè)政策，同意其擔(dān)保申請，同時向銀行和企業(yè)發(fā)出同意擔(dān)保的函件，銀行接到政府同意擔(dān)保的函件后向新能源企業(yè)發(fā)放貸款。這種方式其實是政府擔(dān)任擔(dān)保人的角色，政府、銀行和企業(yè)共同承擔(dān)新能源企業(yè)發(fā)展的資金風(fēng)險。這種模式適用于大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目建設(shè)，不足之處是交易成本較高。組合擔(dān)保是為符合條件的借款人提供系列貸款的擔(dān)保，不需要單個項目的申請，可以降低交易成本，但是可能增加道德風(fēng)險和挪用或違約風(fēng)險。批發(fā)擔(dān)保是對一個首要借款人進(jìn)行貸款擔(dān)保，首要借款人再將資金轉(zhuǎn)貸給特定的目標(biāo)客戶。這種方式特別適用于新能源領(lǐng)域的中小企業(yè)。流動性支持擔(dān)保是當(dāng)借款人出現(xiàn)違約風(fēng)險時為規(guī)避貸款損失而采取的擔(dān)保方式。

在現(xiàn)實運作中，一般在新能源企業(yè)發(fā)展初期，運用政府融資擔(dān)保承擔(dān)首期工程項目75％的融

資額，銀行承擔(dān)25％的融資額。如果項目順利運行，產(chǎn)生盈利，此時在后期工程中政府承擔(dān)60％的融資額，銀行承擔(dān)40％的融資額?？梢姡履茉雌髽I(yè)在初期的風(fēng)險主要由政府承擔(dān)，如果新能源項目失敗，銀行承擔(dān)的損失也比較少。新能源項目一旦順利運營，政府將退出并交由市場化運作。

2.政府擔(dān)保融資與風(fēng)險投資結(jié)合的模式。由于新能源企業(yè)在創(chuàng)建初期的風(fēng)險很大，銀行的風(fēng)險承受能力有限，即使政府強力支持，也很少有銀行愿意在企業(yè)創(chuàng)建初期介入新能源企業(yè)。此時，風(fēng)險投資的引入就尤為重要。因為風(fēng)險投資要求超額回報，同時也具有較大的風(fēng)險承受能力。只要政府能夠制定合理有效的制度來保障風(fēng)險投資的投入，積極引導(dǎo)風(fēng)險投資進(jìn)入新能源行業(yè)也是必要的。國外政府擔(dān)保融資與風(fēng)險投資結(jié)合的模式主要有以下三種具體操作模式：一是在歐盟成員國中，歐洲投資基金和各國政府同時為風(fēng)險投資提供擔(dān)保，政府主要職責(zé)是尋找項目，為風(fēng)險投資的投資項目提供前期的推介，引導(dǎo)風(fēng)險資本投資于具有潛力的新能源企業(yè)。由于風(fēng)險投資公司對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如政府對企業(yè)的了解，如果有政府信用做保證，加上歐洲投資基金提供的資金擔(dān)保，就會提高風(fēng)險投資公司對投資項目的信心，在一定程度上減輕風(fēng)險投資的資金壓力。該模式是通過項目和資金雙保險，引導(dǎo)風(fēng)險投資進(jìn)入新能源企業(yè)。二是政府成立公共投資基金，和風(fēng)險投資公司共同出資成立一個新的基金，新的基金再對新能源企業(yè)進(jìn)行投資。這其實是政府和風(fēng)險投資共同承擔(dān)新能源項目初期的風(fēng)險，可以根據(jù)具體情況和項目進(jìn)行程度，分情況劃分各自承擔(dān)的融資比例。同銀行相比，風(fēng)險投資公司的風(fēng)險承受力較強，可以承擔(dān)更大的融資比例，政府可以通過更多的政策優(yōu)惠，如稅收減免、上網(wǎng)電價補貼等手段來支持初創(chuàng)期的新能源企業(yè)。三是政府為高技術(shù)中小企業(yè)商業(yè)貸款提供擔(dān)保。申請商業(yè)貸款對于初創(chuàng)時期的高科技中小企業(yè)來說是非常困難的，因為借款風(fēng)險高，而且由于這一時期企業(yè)的失敗概率很大，也沒有長期的信用記錄備案和可信賴的擔(dān)保，可獲得的貸款的交易成本也相對較高。所以，一些發(fā)達(dá)國家對于成立3～5年的中小高科技企業(yè)提供部分風(fēng)險擔(dān)保，以分擔(dān)風(fēng)險資本的部分風(fēng)險。

3.政府擔(dān)保融資與項目融資結(jié)合的模式。這種模式在美國主要集中在對生物能源項目的融資擔(dān)保，如使用淀粉生產(chǎn)乙醇的工廠，有資格獲得美國農(nóng)業(yè)和工業(yè)部提供的高達(dá)250萬美元的貸款擔(dān)保。另外，該模式還被運用在戰(zhàn)略性或關(guān)鍵性的能源基礎(chǔ)投資項目上，如美國在上世紀(jì)70年代末和80年代初為合成燃料生產(chǎn)商提供貸款擔(dān)保，德國政府對俄羅斯――德國的天然氣管道計劃提供擔(dān)保，加拿大對離岸石油開發(fā)項目、重油凈化項目、煤炭項目等提供擔(dān)保。

二、對我國新能源企業(yè)融資的啟示

隨著2010年我國戰(zhàn)略性新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的實施，預(yù)計未來10年我國在新能源產(chǎn)業(yè)需要增加投資5萬億元，這筆資金的主要來源是政府投資及受其拉動的商業(yè)化社會投資。本文借鑒國外新能源企業(yè)融資經(jīng)驗，提出了適合我國新能源企業(yè)的融資模式，以發(fā)揮政府、風(fēng)險投資及商業(yè)銀行信貸三方優(yōu)勢，拓寬我國新能源企業(yè)的融資渠道。

(一)政府風(fēng)險投資模式

政府風(fēng)險投資對于新能源企業(yè)的支持力度最大、效果最明顯。政府應(yīng)利用一部分資金直接投資于新能源企業(yè)。充分發(fā)揮政策性資金的引導(dǎo)和帶動作用，重點扶持處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，為進(jìn)一步的商業(yè)化融資提供鋪墊。關(guān)于此種模式，目前國內(nèi)較成功的案例是無錫尚德太陽能電力有限公司(以下簡稱“尚德”)。2000年10月，澳籍華人施正榮攜太陽能光伏技術(shù)赴江蘇無錫尋求創(chuàng)業(yè)機(jī)會。三個月后，無錫市政府風(fēng)險投資600萬美元、施正榮技術(shù)加資產(chǎn)入股200萬美元成立合資公司――尚德太陽能電力有限公司。2004年政府再次注入資金并將這些資金確認(rèn)為政府風(fēng)險投資，“尚德”國有股東變現(xiàn)股份收益后依次退出?！吧械隆钡膭?chuàng)業(yè)股東中除施正榮外，其他8家有4家是無錫市政府投資的國有企業(yè)。這些股東注入的巨額資本金，在“尚德”發(fā)展初期形成了公司強大的資金鏈條。無錫市政府則以爭取國家、省、市各級項目的方式直接為“尚德”提供了千萬計的研發(fā)支持資金。經(jīng)過10年的發(fā)展，“尚德”已經(jīng)成為中國光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。

(二)信貸資金+政府擔(dān)保模式

由于商業(yè)銀行要以控制風(fēng)險為主要任務(wù)，“政府與銀行共同出資”的方式可以使二者共同承擔(dān)新能源企業(yè)發(fā)展初期的風(fēng)險，所以更加適合初創(chuàng)期的企業(yè)。根據(jù)國外的經(jīng)驗，政府在首期工程項目中應(yīng)承擔(dān)大部分融資額，隨著項目的順利進(jìn)行，銀行的融資比例可以逐漸提高。這就使得銀行的信貸風(fēng)險大大降低，而且可以增加銀行的盈利，銀行資金自然愿意進(jìn)入新能源行業(yè)。政府還可以考慮對于不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行“差別對待”，如，對于實力相對薄弱的民營中小企業(yè)可以提高融資比例。同時，還要優(yōu)化信貸服務(wù)新能源產(chǎn)業(yè)機(jī)制。一是加強各級商業(yè)銀行的導(dǎo)向作用。積極落實國家各項宏觀調(diào)控政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對國家確立的新能源產(chǎn)業(yè)重點項目、國外先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)、科研成果研發(fā)利用、先進(jìn)設(shè)備進(jìn)口等的信貸支持力度。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)信貸管理體制。對于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展在全國具有優(yōu)勢或巨大潛力的地區(qū)，適當(dāng)擴(kuò)大當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的管理和業(yè)務(wù)權(quán)限。對貸款金額較大的新能源產(chǎn)業(yè)重點項目，建立有效獲得各家銀行總行直貸或?qū)ｍ椯J款的特別機(jī)制。三是加大信貸產(chǎn)品創(chuàng)新力度。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)新能源企業(yè)所處不同階段的經(jīng)營特點、治理方式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，適時推出創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，滿足新能源產(chǎn)業(yè)對金融服務(wù)的多元化需求。

企業(yè)的直接融資范文第5篇

[關(guān)鍵詞]融資結(jié)構(gòu)；金融制度；資本市場；上市公司；非上市國企；非上市民營企業(yè)；信貸機(jī)制；金融創(chuàng)新

各種融資方式在資本成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等方面都存在顯著差異，在給定投資機(jī)會時，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場價值達(dá)到最大化。

一、我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

為了便于分析，本文將我國企業(yè)分為三大類：上市公司（包括國有上市公司及民營上市公司）、非上市國有企業(yè)及非上市民營企業(yè)。

1、上市公司的融資結(jié)構(gòu)：內(nèi)源融資比例較低，外源融資中股權(quán)融資偏好明顯。

從上市公司來看，它們的融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資比例偏小，資產(chǎn)負(fù)債比率偏低，尤其是長期負(fù)債比例極小，股權(quán)融資偏好明顯。黃少安、張崗（2001）分析認(rèn)為中國上市公司融資順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資。香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院課題組（2001）研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點表現(xiàn)為：其一，所有者權(quán)益比重高，超過50%，而G-7國家都在42%以下，相應(yīng)地長期負(fù)債水平相當(dāng)?shù)?；其二，偏愛股?quán)融資。中國上市公司比大多數(shù)G-7國家更依賴于外部融資，加權(quán)外部融資比重為61%，比G-7中對外融資比重最高的日本還高（56%）。而且，更依賴股權(quán)融資而不是債務(wù)融資，股權(quán)融資占外部融資的73%.陸正飛、高強（2003）對其選擇的391家樣本企業(yè)問卷調(diào)查，約3/4樣本企業(yè)偏好股權(quán)融資。

2、非上市國有企業(yè)：內(nèi)源融資的比重較低，外源融資中銀行貸款比重過高。

未能上市的國有企業(yè)的內(nèi)源融資在整個資金來源中占有的比重普遍較低，在外源融資中銀行貸款占有過高比重。因為他們大多效益較差，甚至無內(nèi)源資金可融，在國內(nèi)資本市場不發(fā)達(dá)和可用金融工具較少前提下，向銀行借貸幾乎成為僅有的融資渠道。資料表明，至2004年底，全國3 .17萬家國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率仍然達(dá)到59. 17%，短期償債能力持續(xù)惡化。因此，其后續(xù)資金來源受阻。

3、非上市民營企業(yè)：嚴(yán)重依賴內(nèi)源融資渠道。